2022 年业绩符合我们预期

    　　公司发布2022 年业绩：2022 年收入288 亿元，同比-49%；归母净利润2.1 亿元，同比-79%，扣非净利润1.9 亿元，同比-81%。4Q22 收入64 亿元，同/环比-11%/-11%；归母净利润-1.4 亿元，同/环比-27%/-493%，扣非净利润-1.5 亿元，同/环比-27%/-559%。2022 年业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　重卡行业有望复苏，公司业绩有望随行业回升。22 年公司收入288 亿元，同比-49%，重卡销量9.6 万辆，同比-52.5%。据中汽协，22 年重卡销售67.2 万辆，同比-52%，公司业绩下滑主要系行业低迷态势影响。公司牵引车在多个细分市场销量领先；载货车市场首次进入行业前列；搅拌车市占率连续多年行业第一；专用车市场实现细分市场全覆盖，冷藏车市占率显著提升。我们预计23 年重卡行业销量有望达到85 万辆，同比+26%，公司凭借多个细分领域的产品竞争力，业绩有望实现跑赢行业的回升。

    　　随产品高端化及产能利用率提高，公司盈利能力有望改善。2022 年公司毛利率6.2%，同比-1.2ppt，净利率0.7%，同比-1.1ppt。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.9%/1.5%/-0.3%，同比-0.7ppt/+0.4ppt/+0.4ppt/-0.2ppt。4Q22 毛利率3.5%，同比-1.7ppt，环比-2.5ppt，净利率-2.2%，同比-0.7ppt，环比-2.8ppt。随着重卡行业复苏，我们看好23 年公司销量上涨、产能利用率提升，此外国六整车单价提升、高端产品黄河X7放量，我们认为公司ASP 和单车盈利能力均有望提升，促进利润端修复。

    　　积极拥抱行业趋势，加速电动化、智能化转型。2022 年公司新能源重卡销量485 辆，实现营收2.92 亿元，我们认为公司将坚持“一主引领、两翼驱动”战略，聚焦北京、成都、广州、深圳等政策先行城市，加快中央驱动和电驱桥产品导入市场，并围绕港口、钢铁厂、渣土车、环卫车等应用场景进行市场开拓。公司智能网联（新能源）重卡项目投产，生产的新一代黄河重卡可高效满足客户小批量、多品种、定制化需求。我们看好公司的技术实力，研发投入未来有望持续转化为优质产品，为公司提供全新增长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23/24 年盈利预测不变。预计23/24 年净利润9.7 亿元/14.6 亿元。

    　　当前股价对应23/24 年20.4 倍/13.6 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和19.5元目标价，对应23.6x 2023eP/E，较当前股价有15.5%的上行空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期、技术研发进度不及预期、客户拓展不及预期。