业绩符合预期。2022 年收入288.22 亿元，同比减少48.6%；归母净利润2.14 亿元，同比减少79.4%；扣非归母净利1.85 亿元，同比减少81.0%。4 季度营业收入63.67 亿元，同比下降11.1%，环比下降10.6%；归母净利润-1.43 亿元，同比下降27.1%，环比下降492.5%；扣非归母净利-1.49 亿元，同比下降27.0%，环比下降558.7%，4 季度利润下滑预计主要系公司计提资产减值损失及信用减值损失各0.61亿元所致。2022 年重卡行业面临排放标准升级透支需求、库存高企、疫情反复、基建投资及房地产景气度低等因素冲击，公司全年业绩随行业承压。2022 年公司拟向股东分红每股0.082 元。

    　　毛利率因行业下滑承压，现金流显著改善。2022 全年毛利率6.2%，同比下降1.2个百分点；4 季度毛利率3.5%，同比下降1.7 个百分点，环比下降2.5 个百分点。

    　　2022 全年期间费用率3.2%，同比下降0.1 个百分点，其中销售费用率1.1%，同比下降0.6 个百分点，主要系市场下行导致职工薪酬、广告促销费及质量保证金减少；管理费用率0.9%，同比提升0.4 个百分点。2022 全年经营活动现金流净额70.30 亿元，同比增长240.8%，主要系报告期内销售回款和采购付款账期不匹配及采购付款中现款支付比例有所下降所致。

    　　重卡销量低点已过，预计2023 年重卡需求将逐步回升。2022 年公司重卡销量9.60万辆，同比下滑52.5%，与行业整体下滑幅度51.8%基本一致。预计重卡行业销量低点已过，据中汽协，2023 年2 月重卡销量约7.72 万辆，同比增长29%，环比增长58%，单月销量自2021 年5 月以来首次实现同比增长。在稳增长政策指引下，预计国内经济将有稳步复苏，国内消费、制造景气度有望逐步回升，基建、房地产投资有望恢复，从而推动物流重卡及工程重卡需求持续提升，预计重卡行业需求将逐月回暖，公司销量有望持续向好。

    　　产品力持续提升，重卡出口量继续领跑行业。公司加快产品结构调整及优化升级，牵引车领域，在长途物流运输、快递、500 马力以上等细分市场销量领先；搅拌车领域市占率持续多年居于行业首位；专用车领域实现细分市场全覆盖，冷藏车市场市占率提升；新一代高端黄河重卡已推向市场，率先推出与天然气发动机匹配的AMT 车型，新能源智能网联重卡项目落地。2022 年重汽集团出口8.85 万辆，同比增长约63.6%，连续18 年居重卡出口量首位，随着在海外市场持续导入新产品、升级动力链，预计将进一步巩固出口领域的竞争优势，推动出口销量持续提升。

    　　维持2023-2024 年盈利预测，增加2025 年预测，预测2023-2025 年EPS 分别为0.83、1.33、1.81 元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司2023 年PE 平均估值为26 倍，目标价为21.58 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。