业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 公司实现收入153.3 亿元，同比-61.7%；归母净利润3.2 亿元，同比-68.3%；扣非净利润3.0 亿元，同比-68.7%。对应2Q22 收入78.3 亿元，同比-59.5%，环比+4.5%；归母净利润2.0 亿元，同比-52.0%，环比+58.3%；扣非净利润1.8 亿元，同比-51.9%，环比+53.6%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业下行致1H22 业绩承压，行业龙头地位进一步稳固。1H22 公司销售重卡49446 辆，同比-66.6%，整车/配件销售收入分别为120.2/32.8 亿元，同比-65.6%/34.2%。1H22 公司营收与业绩下滑受多重因素影响，主要包括整体经济增速放缓、排放标准升级、库存高企、疫情多点散发延缓基建进程、油气持续高位降低货运需求等。商用车板块下行中公司市占率进一步稳固，据中汽协数据，1H22 公司重卡市占率达到23.3%，同比+5.0ppt；大马力牵引车、载货车以及专用车市占率提升显著。

    　　营收与盈利边际改善，期待行业复苏释放业绩弹性。上半年公司营收与归母净利润环比扭亏并持续向好，4Q21/1Q22/2Q22 营收环比-19.8%/+4.7%/+4.5%，净利润环比-181.4%/+210.0%/+58.3%；盈利能力逐步修复至1Q21 水平，4Q21/1Q22/2Q22 毛利率为5.2%/6.6%/8.1%，净利率为-1.6%/1.7%/2.5%。我们认为，随着稳增长政策持续发力、物流行业稳步恢复、国民经济企稳回升，后续商用车板块有望逐步复苏，公司业绩弹性释放值得期待。

    　　重卡出口保持强劲，新能源重卡打开长期成长空间。得益于柔性海外供应系统及连续17 年重卡出口排名第一的品牌效应，公司出口势头强劲。据第一商用车网统计，6 月份重卡行业出口总量预计可达到1.4 万-1.5 万辆，同比大幅增长，重汽和陕汽是重卡出口的前两名，合计占比超过70%。在新能源重卡方面，公司自主开发全系列电驱桥和混动系统技术，实现各系列整车匹配，完成多细分场景、多车型、多技术路线产品布局，在港口、钢厂、城配物流等实现突破；自动驾驶产品实现了技术、功能上的迭代升级，公司预计未来有望应用于港口、园区应用等自动化建设新业态。

    　　盈利预测与估值

    　　由于商用车板块低迷，我们下调22/23 年净利润9.6%/13.1%至7.5/10.8 亿元。当前股价对应22/23 年16.8/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价6.7%至14 元，对应22/23 年21.9/15.2 倍市盈率，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化慢。