核心观点：

    　　22Q2 预计实现归母净利润1.8-2.3 亿元，环比增长45.0%-85.4%，连续2 个季度环比改善。据公司财报，公司21Q4/22Q1 分别实现扣非归母净利润-1.2/1.2 亿元，同比分别-121.8%/-79.6%，环比分别-193.0%/+201.3%。公司22Q2 实现扣非归母净利润1.7-2.2 亿元，同比下降42.3%-55.5%，环比增长42.1%-84.2%。盈利环比持续改善的原因，从收入端来看，今年出口明显好于内销，公司出口连续十多年保持国内第一，出口占比明显高于行业平均水平有积极影响；从净利率来看，材料成本企稳、国五库存去化弹性贡献较大。

    　　H2 行业需求将进一步恢复，公司收入和盈利将好于H1。随着国五需求提前释放、库存处置及疫情等阶段性负面因素衰减，估计22Q1 到23Q2 重卡终端销量或连续5 个季度环比正增长，23 年重卡大概率正增长，22Q4、23Q1 或是重卡销量修复相对正常的时间窗口，以此为基础的年化销量或不低于140 万辆，以此为基础的年化盈利应该好于21 年，介于19、20 年之间。重卡产品周期较长，公司曼技术平台可靠性的竞争优势仍将对份额有积极影响。我们预计下半年公司收入端将逐步改善，考虑到原材料成本已企稳，国五库存去化已近尾声，预计公司H2 盈利与收入将比H1 有明显改善。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争背景下，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力，具备中长期竞争优势，从短期看行业下半年有望迎来增速拐点。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.86/1.30/1.62 元/股，对应当前股价PE 为15.0/9.9/8.0倍。参考公司历史估值、可比公司估值及未来公司空间，给予公司23年18 倍PE，小幅上调合理价值至23.4 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期；宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期。