公司发布2022 年中报业绩预告，预计2022Q2 归母净利润1.80~2.30 亿元，同比-56.0%~-43.8%，环比+45.1%~+85.5%。重卡行业Q2 销量环比-37%，而公司利润则实现了环比逆势上扬。我们认为当前时间是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计重卡行业销量在下半年将迎来明确的拐点，当前是重卡行业理想的配置时机。

    　　 利润逆势环比改善，拐点已逐步显现。公司预告2022H1 归母净利润3.04~3.54亿元（同比-70.0%~-65.0%），其中2022Q2 归母净利润1.80~2.30 亿元（同比-56.0%~-43.8%，环比+45.1%~+85.5%）；预计2022H1 扣非净利润为2.88~3.38 亿元（同比-70.1%~-64.9%），其中2022Q2 扣非净利润1.63~2.13 亿元（同比-56.9%~-43.7%，环比+31.4%~+79.3%）。重卡行业Q2 销量环比-37%，而公司利润则实现了环比逆势上扬，业绩超市场预期。我们预计公司利润环比增加主要由于市场份额逐步提升，且行业终端价格战得到缓解，产品毛利率有所改善。

    　　 稳增长政策将明确拉动基建，重卡销量同比有望回归正增长。在当前宏观经济增速下行压力较大的背景下，中央和各级地方政府均已出台或即将出台多项稳增长政策，这些政策将通过刺激基建、物流等方式对重卡需求形成正面影响。

    　　具体政策包括但不限于：①国常会提出“汽车央企发放的900 亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息”。②国常会表示“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6 月底前基本发行完毕，力争在8 月底前基本使用完毕”，预计后续专项债发行有望提速。③国常会提出“优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目”，“启动新一轮农村公路建设改造”，预计后续基建项目储备将更加充足。

    　　叠加2021 年下半年的销量低基数，预计今年七月起，行业同比跌幅将明显收窄至同比持平上下，并大概率从8 月起同比转正。

    　　 头部企业已完成或拟启动股权激励，价格战已有所缓和，且国企改革有望成为主题性机会。2020-2021 年为行业的景气高点，各家头部企业均以市场份额为核心竞争目标。而随着行业销量下行，行业主要企业均面临较大的盈利压力。

    　　在此情况下，行业头部企业如中国重汽、一汽解放已实施或计划实施股权激励，将对利润形成考核，预计行业将逐渐进入良性竞争的发展阶段，龙头企业的盈利能力回升趋势可期。2022 年是《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》

    　　的收官之年，商用车行业的龙头企业皆为国企，重卡行业龙头企业有望通过混改、股权激励、资产重组、股票回购等方式进一步推进国企改革落地，国企改革的主题性机会或将阶段性抬升商用车行业的估值中枢。

    　　 风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动。

    　　 投资建议：我们认为当前时间是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计重卡行业销量在下半年将迎来明确的拐点，当前是重卡行业理想的配置时机。当前公司PB 估值已接近历史底部，约1.2 倍，历史底部约1.0 倍，历史均值为2.0 倍，在下半年行业基本面边际改善的背景下，已具备较高的安全边际。考虑到上半年重卡景气度低于预期，小幅调整公司22/23/24 年净利润预测分别至8.3/13.0/16.2 亿元（原预测为8.7/13.8/17.0 亿元）。考虑到今年是重卡行业景气底部，我们采用PB 估值方法，以2022年净资产为基准，结合公司历史估值中枢2.0 倍PB 估值，考虑一定安全边际给予1.6 倍PB，对应目标价17.5 元，上调至“买入”评级。