业绩承压，市场份额提升，出口逆势高增。2021 年，公司实现营业总收入560.99 亿元，同比下降6.4%，净利润16.69 亿元，同比下降31.1%，归母净利润10.38 亿元，同比下降44.79%。重卡业务：2021 年重卡总销量20.2 万，同比减少1.91%，好于行业平均水平（-13.7%）；公司市占率提升1.8 个百分点至14.5%。轻卡业务：由于高毛利产品销售量下降、新产品销售规模效应不明显、原材料价格上涨等，毛利率下降，经营利润率-4.3%，同比下降7.5%。出口方面：2021 年，公司实现产品出口5.4 万辆，同比增长75%，连续17 年国内重卡出口第一。

    市场下行、原材料价格等拖累公司盈利能力。公司利润下降主要由以下原因引起：原材料价格大幅上涨，钢材、钢板、有色金属如铜等材料价格涨幅都较大，单车成本上涨7000 元/辆左右，这是造成利润下降的主要因素；产品结构调整优化，公司载货车上量，载货车作为新进入市场产品，加大了市场推广力度；由于排放升级，为消化国五库存，公司采取了一定的促销政策。

    加大研发收入，新能源、智能网联方向持续投入。公司在节能及新能源、智能驾驶、车联网等方面推动产品类型及结构不断优化升级，全新一代高端黄河重卡批量推广，氢燃料电池重卡多场景示范应用、无人驾驶电动集卡批量交付。2021 年研发投入32.8 亿元，同比增长25%，研发人员数量同比增加22%。

    投资建议及评级：受2020-2021 年政策刺激导致销量透支和宏观经济趋稳等原因影响，后续重卡市场将进入低迷周期，或对公司整体业绩造成拖累。考虑到公司为行业龙头，具备中长期竞争优势，且当前公司PB 已低至1.02 倍（基于2021 年年报每股净资产），低于上一轮周期的低点，我们看好今年下半年重卡销量逐渐回升，2023 年好转。预计公司2022-2024 年归母净利分别为9.01/13.03/16.87 亿元，EPS 分别为0.77/1.11/1.43元，PE 分别为15.76/10.89/8.46 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    [风Ta险bl提e_示Su：mm重a卡ry]销 量大幅下滑、各地散发疫情反复、宏观经济下滑等。