核心观点：

    　　21 年公司市占率提升，收入增速优于行业。公司披露2021 年报，21年营收561.0 亿元（yoy-6.4%），归母净利润10.4 亿元（yoy-44.8%），公司拟现金分红10 派3（含税），分红率34.0%保持稳定。21 年重卡行业销量139.5 万辆（yoy-13.8%）创历史次高，公司收入降幅优于行业，21 年公司销售重卡20.2 万辆（yoy-1.9%），市占率提至14.5%。

    　　排放法规升级的阶段性影响比较明显。公司存货+应收账款较年初下降22.5%，主要是清理国五产品，21 年经营性净现金流20.6 亿元，同比减少20.9 亿元，还与应付账款减少有关；毛利率、净利率双降2.1/1.1pct至7.4%/3.0%，主要是国五库存处置费用及原材料价格上升。带息负债/全部投入资本降至历史最低4%，公司类现金资产（货币资金+应收款项融资）达174.8 亿超过了目前的市值。

    　　短期拐点或已临近，中长期仍有成长逻辑。国五库存消化后国内销量有望回归正常，集团出口连续17 年市占率第一，出口景气较高；今年下半年公司销量或大幅正增长，23 年将好于22 年。原材料成本21 年冲击较大，传导需要过程，但也可能成为行业高端化加速的催化剂。长期看公路货运稳定增长+治超单车运力下降仍有空间+高端化使行业将量价齐升，公司曼技术平台产品力竞争优势突出、AMT 国内技术领先。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力，具备中长期的竞争优势，从短期看行业下半年有望迎来拐点。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.22/1.63/1.93 元/股，对应当前股价PE 为10.1/7.6/6.4倍。参考可比公司估值水平及未来公司空间，给予公司22 年18 倍PE，合理价值21.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本涨价超预期；宏观经济不及预期等。