公司发布2021 年年报，实现营业收入400.6 亿元，560.99 亿元，同比-6.4%；归母净利润10.38 亿元，同比-44.8%。全年公司共销售重卡20.2 万辆，同比-1.9%，市占率达14.5%，同比+1.8pcts。公司产品力持续提升，车型谱系进一步完善，新能源、智能网联持续布局，公司整体市占率有望进一步提升。

    业绩略低于预期，但市占率进一步提升。公司发布2021 年报，2021 年实现营收560.99 亿元，同比-6.4%；归母净利润10.38 亿元，同比-44.8%。其中，2021年第四季度实现营收71.62 亿元，同比-58.1%；实现归母净利润-1.13 亿元，同比-119.8%。Q4 收入、利润下降主要由于四季度重卡行业景气度下行，行业销量出现较大幅度的下滑。全公司共销售重卡20.2 万辆，同比-1.9%，显著跑赢重卡行业增速（-13.8%）；公司市占率达14.5%，同比+1.8pcts，产品力竞争优势进一步凸显。

    原材料价格拖累公司利润率，费用率进一步优化。公司毛利率约7.4%，同比-2.1pcts，其中Q4 毛利率约5.2%，同比-1.7pcts。毛利率下滑主要由于原材料大幅上涨，公司测算整车单辆材料成本约上涨7000 元；同时叠加了上半年“国五”切换“国六”过程中，为消化库存一定程度的降价促销。公司四项费用率总计3.3%， 同比-0.4pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.8%/0.5%/1.1%/-0.1%，分别同比+0.1/-0.7/+0.3/-0.2pct，费用率进一步优化，其中管理费用率降低主要由于离职福利费用大幅降低，而上年同期则因精简人力资源，一次性计入较大额度的离职福利。

    产品力不断提升，新能源、智能化等领域持续布局。2021 年公司载货车市占率从3.25%增长至6.68%，增幅行业第一。搅拌车导入智联泵产品，销量和市占率保持行业第一。牵引车在短途、中短途、长途复合运输等细分市场不断突破。

    2021 年实现产品出口4.6 万辆，同比增长63.5%。AMT 产品凭借高可靠+智能化+经济性优势，年度销量达到1.6 万辆。豪沃TH 牵引车凭借高可靠性、高舒适性和高颜值等成为爆款产品。豪沃TX 冷链运输和豪沃N 系列散杂运输成为明星产品。公司在节能及新能源、智能驾驶、车联网等方面也在推动产品类型及结构不断优化升级：实现了全新一代高端黄河重卡批量推广，氢燃料电池重卡多场景示范应用，无人驾驶电动集卡批量交付等。

    风险因素：宏观经济增速下行压力持续；各地散发疫情反复；原材料价格持续上涨；基建刺激政策落地不及预期等。

    投资建议：由于宏观经济压力及各地散发疫情对物流和基建形成一定下行压力，2022 年重卡行业整体销量或将下滑，调整公司2022/23/24 年EPS 预测至0.74/1.16/1.45 元（原22/23 年预测为1.07/1.21 元）。考虑到公司产品力持续提升，车型谱系进一步完善，高端化、舒适化车型发力，公司行业竞争力进一步增强，且公司在新能源及智能网联布局加速，已为未来转型奠定基础。考虑到2022 年是重卡行业的周期底部，2023 年有望迎来反弹，我们以2023 年EPS为基准，结合公司历史估值均值（13 倍PE），给予公司2023 年12 倍PE，目标价13 元，维持“增持”评级。