投资要点

    　　事件：公司发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营收489.4 亿元，同比+14.3%；实现归母净利润11.5 亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润10.9 亿元，同比-14.5%。

    　　业绩低于预期。

    　　排放法规切换影响重卡行业需求，公司三季度营收下滑：重型柴油货车国六排放法规于2021 年7 月1 日正式实施后，市场需求波动较大，重卡行业全年呈现明显的前高后低现象。2021 年上半年重卡行业增速较高，1-6 月重卡销量104 万辆，同比+27.7%。但排放法规切换后，呈现明显的下滑趋势，2021 年Q3 重卡行业销量18.6 万辆，同比-55.7%。中国重汽集团Q3 重卡销量4.9 万辆，同比-23.8%。销量下滑致使公司三季度营收下滑，公司Q3 实现营收89.3 亿元，同比-44.9%。

    　　原材料价格上涨，毛利率继续承压：Q3 公司毛利率为6.60%，比去年同期下降3.63pct，毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q3 公司净利率为2.14%，比去年同期下降2.66pct。费用率方面，Q3 公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.87%、0.54%、和2.10%，同比分别-1.95pct、-0.18pct 和+1.32pct。综合看来，Q3 公司期间费用为2.98 亿元，同比-55.7%；期间费用率为3.34%，比去年同期-0.81pct。

    　　投资建议：由于重卡国六排放法规于2021 年下半年切换，行业需求波动较大，叠加上游原材料涨价因素，公司三季度业绩低于预期，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为12.2 亿元、15.7 亿元和18.3 亿元，净资产收益率分别为15.1%、17.2% 和17.4%。维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑；上游原材料涨价风险。