事件：公司公告2021年三季报，前三季度营业收入为489.37亿元，同比增长14.25%；归母净利润11.51亿元，同比下降12.26%。单看第三季度，营业收入89.32亿元，同比减少44.93%；归母净利润1.39亿元，同比减少76.24%，主要是因为第三季度行业整体需求低迷。公司业绩低于预期。

    　　毛利率短期承压，多渠道控制成本费用。公司第三季度毛利率6.60%，同比-3.63pct，处于较低点，主要原因：1）原材料价格上涨；2）国六切换给盈利性带来负面影响。公司第三季度销售费用率0.87%，同比-1.54pct；管理费用率0.54%，同比基本持平；存货较年初下降56%，库存有一定优化。公司多渠道控制成本和费用，持续推进降本，盈利能力有望逐步回升。

    　　Q3销量逆势上行，三连冠成绩含金量高。重卡行业第三季度需求低迷，上半年对国五库存的透支性消费导致了市场的下滑，且Q3是传统淡季，7-9月销量的同比降幅分别为45%/61%/61%，预计今年12月经销商库存消化后市场将趋于稳态。公司1-9月累计销售重卡25万辆，同比逆势增长33%，增长率远超行业平均，且7-9月实现销量“三连冠”，对应市场份额超过27%。我们认为市场大幅下滑态势下的三连冠更能反映产品力和品牌力，综合分析上险量的产品结构，公司Q3国六产品占比35%且保持稳步上升，高端品牌汕德卡前三季度的总渗透率达32%，同比+6pct。

    　　投资建议：维持全年国内重卡销量155万辆的预估，中国重汽约占30万辆。

    　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元，归母净利润14.45/19.86/22.69亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均水平，随着国六切换完成，市场逐步走向正常化，基建、物流的良性发展需求将带动商用车回暖，公司估值有望被修复，具有配置价值，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：基建房地产投资进度不及预期；国六车型销量不及预期