核心观点：

    　　21 年Q3 公司业绩波动较大，全年收入增速有望跑赢行业。据三季报，公司21 年前三季度营收489.4 亿元（yoy+14.3%），归母净利润11.5亿元（yoy-12.3%），扣非归母净利润10.9 亿元（yoy-14.5%），其中Q3 营收89.3 亿元（yoy-44.9%），归母净利润1.4 亿元（yoy-76.2%）。

    　　21 年7 月国六升级，重卡销量前高后低，导致公司21 年Q3 营业收入与归母净利润同比增速波动较大。我们认为市场应从全年角度看待行业景气趋势，估计21 年重卡销量基本平稳。21 年前三季度公司终端市场份额达11.4%，较20 年全年提升0.7pct，预计公司全年收入有望跑赢行业。凭借强产品竞争力，公司市占率有望持续提升。

    　　预计盈利能力和现金流将随短期扰动因素结束而反弹。大宗商品涨价与规模下行带来短期扰动，叠加国六标准切换带来国五车库存的一次性处置费用，使公司Q3 毛利率/净利率双降至6.6%/2.1%。另一方面，国五车库存带来公司应收账款增加，使得21 年前三季度公司经营性净现金流+应收票据与应收款项融资增加值下降至0.2 亿元。国五车库存的消化是公司盈利能力与现金流改善的重要跟踪指标，预计随着年内国五车库存处置完毕，公司盈利能力和现金流有望迎来反弹。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，依托重汽集团产品力、供应链体系能力，市占率和盈利能力有望继续双升。原材料价格上涨与国六升级一次性费用对盈利有一定负面影响，故我们对公司盈利预测进行下调，考虑转增带来股本摊薄，预计公司21-23 年EPS 分别为1.28/1.79/2.11 元/股，对应当前股价PE 为10.2/7.3/6.2 倍。我们持续看好公司未来增长，下调公司合理价值35.9 元/股，对应公司22 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡景气度不及预期，产品竞争力下滑