本报告导读：

    　　公司发布半年报，内部改革成效继续显现，公司在重卡行业的竞争力与盈利能力持续提升，有望在重卡行业周期性波动中继续保持优势地位。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至36.15 元，维持“增持”评级。考虑到公司21 年上半年的靓丽业绩，同时重卡行业整体需求中枢上移，维持2021-2023 年EPS 预测为2.41/2.54/2.66 元。考虑到公司在重卡行业竞争力不断提升，给予公司2021 年15 倍PE，下调目标价至36.15 元。

    　　业绩符合预期，上半年重卡延续高景气。受益于上半年重卡行业高景气度的延续及公司自身竞争力提升，公司上半年实现营业收入400.6亿元，同比+50.5%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+39%，扣非净利润约9.6 亿元，同比+38.6%，业绩表现符合预期。其中Q2 单季实现收入193.3 亿元，同比+5.0%，归母净利润4.1 亿元，同比-12.1%，Q2 收入业绩下滑主要为2020 年同期高基数所致。

    　　产品竞争力持续提升，毛利率受规模及成本影响略有下滑。产品端20年以来TX 系列推出、黄河高端品牌复出，同时公司加大与潍柴的合作，配套潍柴发动机使其产品配置不断丰富，满足更多客户需求。Q2单季毛利率为6.99%，同比下滑3.3pct，环比下滑1.86pct，毛利率下降主要受规模下降与原材料成本上涨双重影响所致。

    　　重卡单月销量连续承压，悲观预期已开始反应。由于下半年开始重卡国六全面实施，二季度重卡销量对下半年有一定透支。6 月开始单月销量已开始下滑，7 月销量同比下滑高达50%左右，行业同、环比下行的悲观预期已经开始反应。。

    　　风险提示：重卡行业需求低于预期，潍柴强化合作成效不及预期