公司发布2021 年中报，实现营业收入400.6 亿元，同比+50.5%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+39%。报告期内公司共销售重卡14.8 万辆，同比+65.6%，市占率达14.2%，同比+3.2pcts。公司产品力持续提升，车型谱系进一步完善，高端化、舒适化车型发力，公司整体市占率有望进一步提升。

    收入大幅增长，市占率持续提升。公司发布2021 年中报，实现营业收入400.6亿元，同比+50.5%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+39%，扣非归母净利润约9.6 亿元，同比+38.6%。其中Q2 公司实现收入193.3 亿元，同比+5.0%，实现归母净利润4.1 亿元，同比-12.2%，Q2 收入利润下滑主要由于去年同期高基数所致。H1 公司共销售重卡14.8 万辆，同比+65.6%，市占率达14.2%，同比+3.2pcts，竞争优势进一步凸显。

    原材料价格拖累公司利润率，费用率进一步优化。公司2021H1 毛利率约8.1%，同比-2.6pcts，其中Q2 毛利率约7.0%，同比-3.3pcts。毛利率出现较大下滑主要由于原材料大幅上涨，同时叠加了上半年“国五”切换“国六”过程一定程度的降价促销。此外，本年度开始实施新会计准则，运费计入营业成本，去年同期则计入销售费用。H1 公司四项费用率总计2.6%，同比-2.2pcts，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.6%/0.3%/0.8%/-0.1% ， 分别同比-0.6/-1.0/-0.3/-0.3pct，管理费用率优化明显，主要由于离职福利费用大幅降低，而上年同期则因精简人力资源，一次性计入较大额度的离职福利。

    产品力不断提升，积极布局新能源及智能网联产品。公司紧密围绕市场需求，产品力持续提升，产品谱系进一步完善。新一代“黄河”重卡各项指标达到国际一流水平，豪沃TH7、豪沃TX 及豪沃NX 等新车型凭借高颜值的外观内饰、无忧换挡AMT 与创新的“悦享副驾”等优势，获得了市场的高度关注。公司莱芜智能网联（新能源）重卡项目快速推进，提升生产线柔性化、自动化、智能化水平。公司积极布局智能网联、新能源产品，有望通过与第三方合作的方式提升智能化水平，并向细分市场布局新能源智能车辆。

    风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；原材料价格持续上涨；基建刺激政策落地不及预期。

    投资建议：公司产品力持续提升，车型谱系进一步完善，高端化、舒适化车型发力，公司整体市占率有望进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产，生产柔性化与一致性将进一步提升，并为未来生产智能重卡、新能源重卡做好了准备。由于增发摊薄及原材料价格上涨等因素，调整公司2021/22/23 年EPS预测至1.92/1.79/2.04 元（原预测为2.61/2.83/3.08 元）。根据当前的可比公司估值与市场风格，我们以2021 年EPS 为基准，给予17 倍PE，目标价32.6元，维持“买入”评级。