1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入400.1亿元，同比+50.3%;归母净利润10.1亿元，同比+39.0%。对应2Q21收入193.3亿元，同比+5.0%;归母净利润4.1亿元,同比-12.1%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单车ASP和盈利能力有所下降,2Q21毛利率环比下滑。根据我们的测算，1H21公司单车ASP约为23.6方元，同比-10.5%;单车利润约为0.68万元，同比-16.1%。我们认为主要原因是:1)公司产品谱系更加完善，低ASP车型占比提升;2)公司进—步降本增效，终端售价向客户让利。

    　　2Q21毛利率为6.99%，同比-3.30ppt，环比-1.86ppt。我们认为公司毛利率下降主要受到原材料价格上涨和国五切换国六两方面因素的影响。

    　　新建产能陆续投放，助力公司产品力和市占率双提升。我们认为，随着公司莱芜生产基地的逐步投产，公司产品的综合质量与―致性有望获得支撑，公司较高端的市场定位与用户口碑将进一步得到巩固强化。且公司在海外布局较早，国际竞争力始终维持强势，连续十多年位居国内重卡行业出口首位。我们认为，公司降本增效成果显著，规模效应持续增强，有望从价格与品质两大方面提升用户对公司产品的满意度，不断强化在原有市场的竞争力和占有率。

    　　终端需求保持旺盛，为公司后续业绩筑牢基础。短期来看，受支线治超和经济回归正轨拉动，2H21重卡需求仍有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪，当前重卡单月终端去化量仍处于较高区间，并高于协会销量口径。中长期来看，我们认为在支线治超持续作用、经济复苏拉动需求增长、海外重卡需求边际恢复和基础更新需求的共同带动下，未来几年我国重卡行业销量仍将维持140万辆以上高位，进而为公司后续业绩筑牢基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们将2021年公司归母净利润预测下调11.1%至19.35亿元，维持2022年公司归母净利润预测不变，同比增速分别达到2.9/18.9%，对应每股净利润为2.31/2.74元。当前股价对应2021/2022年11.3倍/9.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调公司目标价22.2%至35.00元，对应2021/2022年市盈率分别为15.2/12.7倍，较当前股价有34.1%的上行空间。

    　　风险

    　　重卡行业需求不及预期，公司份额扩张不及预期。