事件：公司发布2020 年年报，公司实现营收599.4 亿元（+50.44%），归母净利润18.8 亿元（+53.7%），扣非净利润18.1 亿元（+56.9%），每10 股派发现金红利6.8 元，现金分红总额5.7 亿，分红率为30.36%。

    　　新产品助力市占率提升，营收与净利润创新高。根据中汽协数据，20 年全行业实现重卡销售约162 万辆（+37.9%），公司销售重卡20.6 万辆（+50.5%），公司在国内市场的占有率进一步提升。全年营收599.38 亿（+50.4%），归母净利润18.80 亿（+53.7%），整车实现收入525 亿元（+44.9%），配件实现收入72.7 亿元（+113.8%）。20 年单车均价为25.5 万元（-3.7%）。报告期内，公司产品结构调整取得成效，新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX 等产品受到市场好评，新产品为客户带来前所未有驾乘体验的同时创造更高的经济价值，这是公司市占率提升的核心原因。

    　　经营效率提升，资产结构优化。20 年公司毛利率为9.5%，同比下降1 个pct，我们认为主要是会计口径调整，销售部门中的运输费用从原来销售费用调整至成本项所致，该部分大约有5 亿元，还原回来毛利率基本持平。同时也影响了销售费用率，销售费用率下降了1.26 个pct 为1.64%；由于公司的短期借款从2019 年期末的46 亿元下降到2020 年期末的15 亿元，公司利息支出减少约1 亿元，因此财务费用率0.13%，下降0.3 个pct；管理费用率1.18%，同比上升0.48 个pct，主要系内退福利及离职后福利增加；研发费用率0.78%，同比增长0.2 个pct。我们认为，随着公司资产负债的优化和效率的提升，未来费用率有望进一步得到控制。

    　　公司市占率有望进一步提升，积极布局智能业务。我们认为由于国六排放标准的升级和国三车辆淘汰等因素的影响，21 年重卡行业销量有望在130~140万台之间。物流车领域，公司在大马力发动机和AMT 领域具备优势；同时公司也不断提升工程车产品的性能，增强竞争力。因此，我们认为公司的市占率有望进一步提升。公司不断加快智能网联重卡的建设，引领行业“智能+”

    　　的新趋势，保持长期竞争力。

    　　盈利预测与评级：公司是国内重卡的龙头企业，在运输法规和排放法规日趋完善的背景下，公司不断推出受消费者欢迎的产品，市占率持续提升。公司降本增效的效果明显，盈利能力不断创新高。预计21 年~23 年公司净利润为21.3 亿元、24.7 亿元和28.3 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：重卡行业销量不及预期；上游原材料涨价影响公司利润；公司费用控制不及预期