投资要点

    　　事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收599.4 亿元，同比增长50.4%；实现归母净利润18.8 亿元，同比增长53.7%。其中Q4 实现营收171.0 亿元，同比增长61.6%；实现归母净利润5.7 亿元，同比增长40.9%。业绩符合预期。

    　　受益于重卡高景气度，公司全年业绩高增长：基建工程发力支撑工程重卡销量增长，以及国家出台政策加速淘汰国三重卡，重卡行业全年呈现高景气度。2020 年重卡行业销量161.9 万辆，同比增长37.9%。公司2020 年实现重卡产量18.0 万辆，同比增长68.3%；销量20.6 万辆，同比增长50.5%，产销增幅均位于行业领先地位。

    　　2021 年1-2 月全国基建投资累计同比增长34.9%；公路货运载货量同比增长63.8%，边际改善明显。2021 年重卡行业在经济复苏投资拉动的带动下，有望延续高景气，我们预计全年销量增速有望达到约10%，即178 万辆。

    　　持续深化改革，费用率进一步降低：降本增效改革成果已现，公司运营质量提升，产品全新升级。公司重卡市占率逐年攀升，2020 年市占率达到12.7%，相较上年提升1.02 个百分点。费用率方面，2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.65%、1.18%、0.78%和0.13%，同比分别-1.26pct、+0.48pct、+0.20pct 和-0.28pct。公司坚持增加研发投入，以满足市场对产品的需求，研发费用比上年同期增长102%至4.67 亿元，管理费用率增长主要系员工内退福利上涨所致。综合看来，2020 年期间费用为22.39 亿元，费用率为3.74%，比上年下降0.87pct，已经降至近5 年的低位。

    　　定增募资智能网联重卡项目，产能升级：公司发布公告，非公开发行股票募集资金不超过70 亿元，用于智能网联重卡（47 亿元）、高性能桥壳自动化智能生产线项目（3 亿元）和补充流动资金（24.6）亿元。中国重汽生产基地建于上世纪 70 年代，生产线建线均在 10 年以上，随着公司产品结新能源车型、智能网联车型不断上量，现有生产线技改难度越来越大。同时受厂区及周边面积、环保要求限制，已不能满足新产品的批量化生产需求，我们认为此次产能升级有利于公司中长期发展。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为20.6 亿元、 21.9 亿元和24.7 亿元，净资产收益率分别为23.1%、20.5% 和19.2%。维持“买入-A”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：重卡行业产销量增长低于预期；原材料涨价风险。