核心观点：

    　　20 年公司收入、归母净利润分别同比增长50.4%、53.7%。据年报，公司20 年实现营业收入599.4 亿元（yoy+ 50.4%），归母净利润18.8亿元（yoy+53.7%）。受益于重卡行业持续高景气，公司产销、市占率显著提升：据中汽协，20 年重卡销量161.9 万辆（yoy+37.9%），公司销售重卡20.6 万辆（yoy+50.5%），市占率提升1pct 至12.7%。

    　　净利率创08 年以来新高，公司现金流、资本结构及运营能力皆表现出色。20 年公司毛利率、净利率分别为9.49%/4.04%，净利率持续创08 年以来新高。毛利率受新收入准则影响下降，据我们测算20 年可比口径毛利率约为10.5%，与去年持平。20 年公司经营性现金流净额为41.5 亿元，同比增长59.5%，创历史新高。20 年带息负债占全部投入资本比大幅下降至13.7%，创上市以来新低。20 年公司应收账款周转率创2012 年以来新高，存货周转率创2016 年以来新高。

    　　产品力驱动+AMT 助推，公司份额有望进一步提升。重卡产品销售多靠口碑带动，强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下，公司物流车亮眼。工程车将显著受益于行业规范化带来的销量中枢上移。公司在AMT 市场验证方面居行业领先地位。重卡中高端趋势下曼技术平台T 系列车及潍柴在10L 排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。

    　　投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，依托重汽集团的产品力、供应链体系能力，市占率和盈利能力有望继续双升。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.75/3.30/3.76 元/股，对应当前股价PE 为13.4/11.2/9.8 倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速，我们维持公司合理价值63.2 元/股，对应公司21年PE 约23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期