2020 年公司收入与利润快速增长，实现营业收入599 亿元，同比+50.4%；实现归母净利润18.8 亿元，同比+53.7%。伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、智能网联工厂迁建、精准降本等因素，公司整体竞争优势进一步增强，市占率或将进一步提升。

    收入利润快速增长，盈利能力有望进一步增强。2020 年公司实现营业收入599亿元，同比+50.4%；实现归母净利润18.8 亿元，同比+53.7%。全年毛利率约9.5%，同比-1.0pct，主要由于运输费用（2020 年约5.8 亿元）的划分由销售费用改为营业成本，若以原口径计算，则公司毛利率约10.5%，同比持平。2020Q4公司实现收入171.0 亿元，同比+61.6%，实现归母净利润5.7 亿元，同比+40.9%。

    伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升，重卡高端化趋势显著，有望进一步提升公司产品的平均单价与盈利能力。

    市占率显著提升，产品谱系进一步完善。2020 年公司重卡销量约20.6 万辆，同比+50.5%，全年市占率约12.7%，同比+1.0pcts。其中2020H2 销量达11.7万辆，同比+96.2%，市占率约14.5%，同比+3.0pcts。公司平均单车收入约25.5元，同比降低1.0 万元，主要由于公司采取让利客户的竞争策略。公司产品谱系进一步完善，豪沃TH7 牵引车、TX 载货车、无忧换挡AMT 等产品获市场认可，以“黄河”为代表的高端产品逐步发力，公司市占率或将进一步提升。

    新厂区迁建快速推进，有望提升企业竞争力。公司通过定增募集资金约50 亿元，用于智能网联（新能源）重卡项目、高性能桥壳自动化智能生产线项目及偿还银行贷款及补充流动资金。公司现厂区始建于上世纪 70 年代末，现有生产线在技术改造上的难度越来越大，并且受厂区及周边面积、环保要求限制，已不能满足新产品的批量化生产需求。预计新工厂搬迁后，公司面临的环保压力、运输仓储压力等将得到有效缓解，满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求，提升生产线柔性化、自动化、智能化水平，进一步提升企业综合竞争力。

    风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。

    投资建议：预计2021 年我国重卡销量约135 万辆，维持高景气区间。伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、精准降本等因素，公司整体竞争优势进一步增强，市占率或将进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产，生产柔性化与一致性将进一步提升，产品竞争力有望进一步增强。由于定增增加了公司股本，调整公司2021/22/23 年EPS 预测至2.61/2.83/3.08 元（2021/22 原预测值为3.18/3.44 元），当前股价对应2021/22/23 年14.6/13.5/12.4 倍PE，维持“买入”评级，目标价47 元。