事件：公司发布2020 年年报：全年实现营收599.38 亿元，同比增长50.44%，实现归母净利润18.80 亿元，同比增长53.65%，对应EPS 为2.80 元/股，每10 股派发现金红利6.8 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　全年业绩快速增长，受益于重卡景气度提升

    　　1）2020 年公司营收同比增长50.44%，其中Q4 营收171.04 亿元，同环比增长61.60%/5.46%，主要是在电商物流增长、基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素影响下，公司工程车和物流车销量均实现快速增长，2020 年公司重卡销量20.61 万辆，同比增长50.49%。2）2020 年公司归母净利润同比增长53.65%，其中Q4 为5.68 亿元，同环比变动+40.96%/-2.54%，表现略逊于收入端。2020 年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.02/+0.05pct 至9.49%/4.04%，净利率提升主要是公司的财务费用和销售费用下滑，财务+销售费用率下滑了1.55pct，其中原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本，导致毛利率和销售费用率下行；而管理费用率因公司优化人员结构、计提内退福利和离职后福利等而提升了0.48pct，研发费用率由于加大研发力度而提升了0.20pct。3）公司存货同比大幅增长98.39%，主要是由于年末生产备货量增长。

    　　重卡增速走势预计前高后低，公司市占率有望上行1）从行业看，今年7 月1 日起所有重型柴油车将全部升级为国六a，车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度，叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续，我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势，预计今年重卡销量在120 万辆左右，龙头效应集中化趋势将延续。2）2020 年公司重卡销量20.61 万辆，同比增长50.49%，单车收入为25.47 万元，同比下滑3.71%，预计主要是给予经销商优惠力度的加大，而2021年在国六升级下，单车收入有望上行。公司持续进行产品优化升级和结构调整，在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展，2020 年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM 无忧换挡等新产品，随着新产品的持续投放和营销力度的加大，公司的市占率有望继续上行。

    　　持续投入智能网联，积极推动项目建设

    　　公司在智能网联卡车方面持续投入，明确提出了“曼技术+智能化”的技术创新思路，公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联（新能源）重卡项目建设工作，提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力，实现了公司从“制造”向“智造”的转变。

    　　盈利预测，维持“增持”评级

    　　我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.39/2.67/3.02 元/股，对应PE 分别为16/14/12 倍，公司是优质的重卡企业，随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善，竞争力有望增强，市占率有望继续上行，经营业绩表现有望超越行业，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期