业绩符合预期，会计准则调整导致4季度毛利率环比下滑。公司公告2020年实现收入599.4亿元，同比增长50.4%，归母净利润18.8亿元，同比增长53.7%，符合预期。单看4季度，公司实现毛利率6.9%，环比下滑3.3pct，同比下滑3.2pct，主要原因是运输成本调整至营业成本导致，4季度归母净利润5.7亿元，同比增长41.0%，环比下滑2.6%，主要是计提年终奖和人员辞退费用导致管理费用率增加。

    受益于国6切换和产品升级，市占率仍在上升通道。公司2020年以来推出豪沃TH7系列牵引车、豪沃TX载货车等多款新产品，是首个突破AMT技术瓶颈的自主品牌。重汽集团跟MAN合作多年，实现发动机自主研发，具备完成在售车型发动机由国5切换到国6的能力，将充分享受国6切换带来的行业红利。此外，公司引入潍柴扩大客户群，占比提升至14%，市占率仍在上升通道。

    行业景气度不减，维持“增持”评级。1季度重卡行业依然维持较高景气度，我们预计在排放升级、治超力度加大、出口恢复的多重因素支撑下，2021年我国重卡行业销量仍有望维持在160万台。公司龙头地位稳固，将继续享受改革红利，穿越周期波动。我们维持2021-2022年归母净利润21.7/23.5亿元的预估不变，并引入2023年归母净利润预测25.2亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：海外疫情蔓延、国内宏观经济下行风险、基建房地产投资进度不及预期，新品上市进度不及预期。