2021年重卡行业能否维持高景气度？我们预计明年重卡销量160万台，约和今年持平：1）我们测算国三重卡保有量仍接近150万台，更换需求仍有空间，再加上多地开始对国四柴油车禁限行，国四重卡淘汰有望启动；2）治超加码对物流重卡单车运力下降的影响不可逆转，叠加低油价下运输成本降低刺激销量，明年物流重卡或成为重卡销量的主要增量来源；3）我国重卡外销以亚非国家为主，近年国内企业不断推出高端产品，随着海外疫情得到控制，在欧美市场成长空间有望进一步打开。

    　　公司定增募资影响如何？公司募集70亿，将用于智能网联重卡、高性能桥壳自动化智能生产线项目和补充流动资金，预计摊薄EPS约20%，另一方面公司资本结构得到优化，财务成本将降低。中国重汽生产线老旧，同时受厂区面积、环保要求限制，已不能满足高端的批量化生产需求，我们认为产能升级有利于公司提升中长期竞争力。

    　　改革红利逐步兑现，重汽如何继续突围？2020年是公司发力之年，改革成效已经反映在销量和盈利层面。往前看，我们认为公司有望穿越周期波动，持续提升份额：1）公司技术储备丰富（突破AMT技术瓶颈、自主研发国六发动机），是本轮行业产品升级的受益者；2）重启黄河品牌，引入潍柴扩大客户群后收入占比提升至13.9%；3）我们测算2019年重汽A外销收入占比22%、毛利润占比21%，预计海外疫情控制后，出口业务将有显著反弹。

    　　投资建议：考虑定增后，我们预计2020-2022年的净利润16.4/21.7/23.1亿元，EPS2.44/3.24/3.44元，对应目标价38.8元基于2021年15倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情蔓延、国内宏观经济下行风险、基建房地产投资进度不及预期，新品上市进度不及预期。