公司前3 季度归母净利润同比增长59.9%。公司20 年前3 季度实现营收428.3 亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润13.1 亿元，同比增长59.9%，超业绩预告中值，其中Q3 营收、归母净利润同比分别增长138.8%、223.8%。20 年前3 季度经营性净现金流29.4 亿元，经营性净现金流+应收票据增加值为71.7 亿元，均创历史同期新高。

    　　净利率创08 年来同期新高，研发费用同比增长89.0%。20 年前3 季度公司毛利率、净利率为10.5%、4.1%，较19 年同期分别提升-0.12/0.33pct，净利率创08 年来同期新高。前3 季度公司期间费用率同比下降0.04pct，其中管理/研发费用率提升0.45/0.22pct，分别受计提辞退福利2.31 亿元及研发费用同比增长89.0%影响。

    　　产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张，工程车将受益于治超加严。

    　　重卡产品销售多靠口碑带动，强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下，公司物流车亮眼：据中汽协数据，20 年前3 季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%，集团市占率由19 年12.9%提升至20 年前3 季度的17.6%，其中9 月份市占率达22.4%，我们认为，集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置，10 月上市的豪沃TH7 牵引车将提供有力支撑。工程车方面，公司是国内龙头，未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。

    　　投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，公司依托产品力、供应链的体系能力，未来市占率有望继续显著提升，公司业绩富有弹性。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.75/3.28/3.94 元/股，对应当前股价的PE 为13.5/11.3/9.4 倍。结合可比公司估值，我们给予公司21 年15 倍PE，合理价值为49.22 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。