事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入583.8 亿元（+15.5%）；归母净利润5.2 亿元（-33.62%）；扣非归母净利润4.7 亿元（-34.4%）。2023Q3 公司实现收入176.7 亿元（-1.1%）；归母净利润0.04 亿元（-99%）；扣非归母净利润-0.05 亿元（-101.2%）。

    　　受行业政策环境影响，三季度业绩短期承压。三季度公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。公司未来将持续推进“十四五”战略规划的300 城计划，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。

    　　毛利率受带量采购影响小幅下滑，受费用增长、及去年同期信用减值、公允价值变动影响，净利率同比去年下滑。2023Q3 公司毛利率为8.2%（-0.1pp）；净利率为1.1%（-0.9pp）。费用方面，2023Q3 公司销售费率为2.8%（-0.1pp）；管理费率为1.8%（+0.1pp）；财务费率为1.7%（+0.1pp）。

    　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约140 家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120 家。此外公司在重庆拥有参股1 家中药配方颗粒生产企业（2023 年11 月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有1 家中药饮片生产企业（2023 年2 月投入生产运营，产能5000 吨/年）。3）零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，加强线上线下一体化运营，持续发力DTP 药房。

    　　盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025 年归母净利润分别为6亿元、10.3 亿元、11.8亿元，同比增速分别为-37%/71.4%/14.9%，对应PE 分别为15/9/8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。