事件：公司发布2022 年年报以及2023 年一季报。2022 年公司实现收入678.3亿元（+8.5%）；实现归母净利润9.5 亿元（-5.3%）；实现扣非归母净利润8.8亿元（+5.2%）。2023Q1 公司实现收入196.2 亿元（+23.6%）；实现归母净利润1.7 亿元（+48.4%）；实现扣非归母净利润1.5 亿元（+149.1%）。

    　　受疫情及带量采购影响，22年业绩增速放缓，23Q1 业绩恢复性增长，期间费用可控。2022 年单季度业绩拆分来看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入158.8/168/178.6/173 亿元，对应同比增速分别为9.8%/7.3%/10.9%/6.1%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润1.1/2.9/3.8/1.7 亿元，对应同比增速分别为40.7%/-19.3%/55.4%/-46.8%。从费用端来看，2022 年销售费率3%（-0.2pp）；管理费率1.9%（+0.1pp）；财务费率1.6%（-0.1pp）。2022 年毛利率为8.6%（-0.6pp）；净利率为1.7%（-0.4pp）。公司毛利率下降主要受带量采购、两票制等政策影响，随着业务结构优化，毛利率有望改善。

    　　立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。2022 年公司医药批发业务实现收入650.1 亿元（+8.2%），占总收入的95.9%。截至2022 年末，公司商业网络已覆盖全国31 个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200 余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60 亿元，贵州地区销售规模超50 亿元，湖北、河南等地区销售规模超30 亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300 余个地级市完成新设或并购企业的目标。

    　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022 年公司器械收入95.1亿元（+25.8%），占公司总收入的14%。2022 年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8 个SPD 项目，拥有110 余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。2022年公司中药板块收入8.8 亿元（+27.4%），占公司总收入的1.3%。其中中药饮片销售6.3 亿元，占中药收入的72%。公司下属约130 家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023 年投产），以及1 家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000 吨/年）。

    　　国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13亿元、15 亿元，同比增速分别为17.4%/16%/15.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购企业不达预期、融资成本升高、集采降价、回款不及预期等风险。