投资要点

    　　事件：公司发布重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案。拟向建峰集团现金出售除东凌国际706.9 万股限售股外的其他全部资产及负债，同时拟发行股份购买重庆医药96.59%股份，交易对价初步确定为66.98 亿元。

    　　集团优质资产注入，全面转型医药流通。1）本次重组为化医集团内部资产整合，公司主业发生变更但不涉及借壳；在该方案中公司原有的化工资产全部置出，其债务、人员安置由建峰集团负责；重庆医药资产在注入时计划将工业资产如科瑞制药、和平制药协议转让给化医集团，即注入上市公司的为纯正医药流通资产；2）在该预案中，重庆医药96.6%股权置入作价67 亿元，预计发行11.3亿股，价格为5.93 元/股。若按照停牌股价计算，公司当前市值约129 亿。且在本次预案中约定大股东化医集团锁定三年，其他股东锁定一年，显现了对企业长期发展充满信心；3）控股股东化医集团的控股比例提升。本次交易后，化医集团及其控股的建峰集团持股比例将由47.1%股份上升为54.8%；4）重庆医药在本次预案中承诺16-18 年业绩分别为4.5 亿元、5.5 亿元、6.2 亿元，按照重组完成后摊薄影响，2016-2018 年市盈率分别约为29 倍、23 倍、21 倍，仍低于同行业可比上市公司平均水平，我们认为本次收购估值合理，方案充分考虑了中小股东利益。

    　　重庆医药为西南流通龙头，医院纯销及药店零售区域优势明显。1）行业看好。

    　　2015 年全国药品流通市场总额约16613 亿元，扣除不可比因素同比增长10.2%，我们持续看好医药流通行业未来发展：a、受益于人口老龄化和城镇化趋势，药品需求提升将刺激流通行业发展；b、两票制推动行业集中度持续提升，利好全国性及区域性龙头企业；c、政策驱动行业创新，加速企业由配送转型为医药供应链服务商，提升行业盈利能力；2）盈利仍有提升空间。重庆医药2015 年收入、净利润分别约为165 亿元、3.8 亿元，净利润率水平高于行业平均，但与上市公司相比仍处于中位数水平以下，未来提升空间较大；3）区域分销龙头。重庆医药2015 年纯销、分销业务收入分别约为120 亿元、33 亿元。目前公司服务客户超过8300 家，包括约6400 家医院及其他医疗机构。其中二级及以上医疗机构为512 家，客户网络已涵盖重庆地区几乎全部二级及以上医疗机构，区域优势明显；4）零售药店大有可为。重庆医药2015 年零售收入约为12 亿元，旗下的和平药房拥有697 家零售药店，其中直营店559 家，加盟店138 家，主要覆盖重庆地区及四川其他县市。公司的零售业务经营的品规约75000 个，积极通过和平药房网和天猫医药馆的和平大药房旗舰店开展B2C 业务。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑此次资产置换，预计公司2016-2018 年EPS 分别为-1.10、-0.3 和0.01 元，则对应2018 年动态PE 为645 倍。如考虑资产置换，参考重庆医药业绩承诺，预计2016-2018 年对应市盈率分别为29 倍、23倍、21 倍，我们看好本次资产重组对公司基本面的改善，且后续股价催化因素多，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：资产重组进展或低于预期的风险、行业政策风险。