投资要点

    事件：公司2014年前三季度实现营业收入23.84亿元，同比下降6.42%，净利润为-2.76亿元，同比下降2882.23%，基本每股收益-0.46元。其中，第三季度实现营业收入6.98亿元，同比下降3.42%，净利润为-8008.97万元，同比下降了460.72%。同时，公司预计2014年净利润为亏损3.6亿元。

    尿素今年行情低迷，公司毛利率同比大幅下滑。公司目前的主要产品为尿素，由于我国尿素行业产能过剩严重，今年以来尿素行业持续低迷，尿素价格一路走低。另外，公司的尿素生产以天然气为主要原料，随着我国天然气价格改革持续推进，非居民用天然气价格处于上涨趋势，因此公司等气头尿素企业成本上升，处境更加艰难。受到尿素价格大幅下滑以及原材料天然气价格上涨的影响，公司前三季度尿素的毛利率为0.88%，同比下降了9.64个百分点，同时公司加大了对新产品的销售推广，前三季度销售费用率同比上升了1.42个百分点到5.64%，导致净利润大幅亏损。

    公司产品结构调整取得突破。今年以来，为适应市场需求，公司通过技术改造推出了中颗粒尿素产品，并自主研发了JF-SWC车用尿素生产装置。公司的车用尿素已经成功试生产，可实现量产，车用尿素的指标全面优于国家及行业标准。目前公司的车用尿素还处于市场开拓阶段，随着人们对环保的日益重视以及柴油车国 IV 排放标准的全面实施，未来车用尿素产品市场空间广阔。另外，公司还研发并推出了“816”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素，进一步丰富了产品种类，产品结构调整初见成效。

    公司进军化工新材料领域，驰源化工项目建设处于收尾阶段。除了尿素主营业务，公司还积极向化工新材料领域迈进。目前全资子公司驰源化工建设的年产6万吨1，4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目处于收尾阶段，三季度公司一方面与技术提供方对装置进行优化和完善，另一方面继续全力开拓市场，已经基本完成销售渠道网络建设，预计今年年内可实现项目转固。聚四氢呋喃项目的盈利能力高于化肥，投产后公司的业务和产品结构将改善，并逐步转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。

    业绩预测与估值。预计公司2014-2016年EPS分别为-0.62元、-0.06元、0.05元，随着国企改革力度加大，公司存在转型预期，维持“增持”评级。

    风险提示：天然气价格大幅上涨；驰源化工项目进度不及预期。