公司的一季度盈利情况略好于我们的预期，主要是公司流通业务扩大，以及2-3 月份尿素市场的活跃度快速提升，同时受益于尿素价格限价的取消，价格较以往的国家限定最高价格出现了明显的上涨。考虑到尿素需求的相对刚性，预计公司今年业绩将有稳健表现。

    尿素市场良好 商业流通增加：公司营业收入较上年同期增加2.02 亿元。

    增加的主要原因是为了培育二化新增产能的销售渠道，公司扩大了商业流通业务的规模，同时2-3 月份开始，尿素的销量和价格也出现了较好的反弹，支撑了公司的业绩。销售收入的增长是公司盈利增长的主要原因。

    同时，由于公司低毛利率的商业流通业务扩大，导致公司一季度的综合毛利率同比下降了7.4 个百分点至22.6%。公司一季度财务费用为-1730万元，主要是由于人民币升值使欧元借款产生汇兑收益所致。

    二化工程已恢建设：目前中化三建施工平台部分垮塌事故的调查工作已经告一段落，除了发生事故造粒塔建设工作尚未重新开始外，其它项目包括合成塔的建设工作已经恢复，预计不会对公司的二化工期产生太大的影响，项目仍有望在2010 年一月底前完成建设。

    天然气资源有保障：虽然国内气头尿素企业享受天然气价格优惠，但供气量不足是困扰尿素企业的主要问题。相较来看，建峰化工的天然气资源保障程度较高，今年上半年公司将不会受到停气检修的影响，有利于公司旺季的生产

    09 年尿素盈利有保障，10 年业绩迅速增长：我们预计今年国内的尿素需求仍将比较稳定，同时上半年由于西部主要气头尿素企业均将受到停气检修的影响，尿素供给将持续偏紧，公司有望从中获益。明年公司二化装置将逐渐达产，公司产能将扩大一倍以上，公司业绩将快速增长。目前公司通过农资子公司培育市场渠道，有望顺利消化新增产品的销售。

    维持增持的投资评级：我们基本维持前期报告中的盈利预测和判断，略微调整本年EPS 至0.86 元，维持10-11 年1.21 元，1.39 元的盈利预测，维持公司增持的投资评级。

    风险因素：天然气价格上调幅度和时间超预期，国际化肥需求大幅下降。