投资摘要：

    2009年之前公司盈利增长受制于尿素产能。公司主营产品包括尿素、液氨、复合肥等，尿素在公司的营收结构中占有绝对比重，2007年尿素业务的收入及毛利比重分别达到96.71%和97.99%。2007年公司营业总收入和利润总额分别为10.23亿元和2.41亿元，同比增长幅度分别为4.55%和16.37%。增长幅度相对较小的原因主要在于公司尿素产能的限制。目前公司尿素产量来自于30万吨合成氨/52万吨尿素生产装置，2007年尿素产量为57.38万吨，产能利用率已经达到110.35%。2009年之前公司的尿素产量将难有大幅提升。

    收购建峰化肥49%股权令2007年EPS提升30%。30/52装置原属于公司持股51%的子公司建峰化肥公司，2007年10月份公司定向增发9429万股收购剩余49%股权，建峰化肥变成全资子公司并于11月份被注销。此次股权收购令公司2007年归属母公司净利润同比上升76.68%至1.45亿元。而根据我们的测算结果，此次股权收购令公司2007年的摊薄EPS提升30%左右。

    2009年之后产能将大量释放，公司盈利将获得大幅提升。2007年11月份公司通过收购母公司建峰化工总厂45万吨合成氨/80万吨尿素装置的议案，6565万元的交易对价全部以现金方式支付，并不增加公司的股本规模，资产交割日为今年4月30日。该项目将于2009年四季度建成投产，2010年开始，公司的尿素产量将得以大幅提升，预计公司2010年的尿素产量将达到125万吨，同比增加76%左右。

    尿素价格将保持高位运行。2007年公司的尿素产品均价（不含税）仅在1724元/吨左右，国内市场尿素均价也不足1800元/吨。最新数据显示，今年4月初国内尿素市场主流产品报价已经达到2050-2100元/吨。目前全国的尿素厂家库存都已不多，很多厂家一直处于“零库存”状态，现货十分紧张。东北、西北和南方一些地区还没有真正开始用肥，市场需求量依然很大。因此未来尿素价格可能还有一定的上涨空间。

    继续享有所得税优惠。根据涪陵国税局08年3月4日出具的涪国税减[2008]22号《减、免税批准通知书》，公司在2010年12月31日前继续享受企业所得税优惠政策，减按15%税率缴纳企业所得税。

    我们预计2008-2010年公司的EPS将分别达到0.930元、1.133元和1.999元，未来3年的EPS年度复合增长率约在33%左右。考虑到公司的潜在长期增长前景盈利优势，我们认为相对于2008年EPS30倍市盈率属可以预期的水平，一年期目标价为27.90元，给予“买入”的投资评级。