事件：公司公布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入78.57亿元，同比增长6.67%，实现归属母公司的净利润1.98 亿元，同比下滑19.36%，扣非后的归母净利润1.31 亿元，同比下滑43.83%，基本每股收益0.12 元。

    　　粘胶长丝盈利下行拖累全年业绩。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三，拥有粘胶长丝和氨纶产能分别为11 万吨和20 万吨。

    　　2025 年以来，粘胶长丝行业发展总体平稳。受2024年行业产能小幅增长影响，叠加上半年主要原材料价格高位运行，行业盈利空间阶段性承压。随着行业自律性增强和市场供需关系的改善，下半年来产品价格及盈利水平呈现企稳修复态势。公司全年粘胶长丝销量8.79 万吨，同比增长7.59%，均价3.52 万元/吨，同比下滑3.56%。在销量增长的推动下，公司粘胶长丝业务实现收入30.94 亿元，同比增长3.70%。受粘胶长丝价格下滑和成本上升影响，全年粘胶长丝毛利率21.27%，同比下降3.23 个百分点。

    　　氨纶业务方面，2025 年氨纶行业景气低位运行，价格处于历史底部区间，行业出清持续推进。受产能和需求增长的推动，公司全年氨纶销量21.61 万吨，同比增长25.85%，销售均价2.11 万元/吨，同比下滑11.27%，实现销售收入45.56 亿元，同比增长11.66%。氨纶业务毛利率1.00%，提升0.7 个百分点，盈利有所修复。

    　　总体来看，在粘胶长丝和氨纶销量增长的推动下，全年公司实现营业收入78.57 亿元，同比增长6.67%。由于粘胶长丝毛利率下滑，叠加氨纶业务盈利低位运行，全年综合毛利率9.90%，同比下降1.15 个百分点，净利率2.52%，下降0.81 个百分点。在盈利能力下降的影响下，公司全年实现净利润1.98 亿元，同比下滑19.36%，扣非后的归母净利润1.31 亿元，同比下滑43.83%。

    　　下半年经营有所改善，未来有望延续。2025 年下半年以来，随着粘胶长丝行业自律性增强以及供需改善，粘胶长丝行业景气度有所提升，推动公司经营的改善。分季度来看，1-4 季度公司净利润分别为2765、3510、7048 和6478 万元，扣非后净利润分别为1735、1901、5789 和3626 万元，下半年以来公司经营形势明显改善。2026 年以来，粘　　胶长丝和氨纶价格、价差均有所提升，公司经营形势有望进一步改善。

    　　新业务稳步推进，为公司带来长期增长点。2025 年公司菌草生物基材料高值化利用中试研发项目顺利推进，菌草浆粕生产规模逐渐扩大。此外副产品四氢呋喃、生物基航油等尚处于研发阶段，营收占比极低。随着菌草业务规模的提升，2025 年子公司新疆华鹭实现营业收入3.16 亿元，净利润3485 万元，盈利较2024 年大幅提升。随着菌草业务的进一步推进以及技术的不断成熟，未来公司菌草相关产品线有望不断丰富，为公司业绩带来长期增长点。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027 年EPS 为0.26元和0.41 元，以4 月14 日收盘价7.37 元计算，PE 分别为28.19 倍和18.12 倍。考虑到行业景气上行的空间与公司的行业地位，给予公司 “增持”的投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧