公司概况：新乡化纤是我国最大的粘胶长丝生产企业，控股股东是新乡白鹭投资集团有限公司（持股占比约30%），实际控制人为河南省新乡市财政局。2013 年以来公司业绩整体保持稳定，2013 年至2015 年净利润增速维持在40%以上。

    　　定增有望改善主营业务盈利水平。

    　　（1）中原资产增持新乡化纤股份。2016 年10 月新乡化纤定增募集10 亿元，主要用于2x2万吨超柔软氨纶纤维二期工程，通过参与定增以及二级市场增持股份，河南省AMC 中原资产成为公司第二大股东（持股8.79%），以及中原资产全资子公司中原股权成为第三大股东（持股8.01%），两者合计持股占比达到16.8%。

    　　（2）我们预计定增有望提升新乡化纤盈利水平。二期工程制作工艺处于世界领先水平，较一期工程综合成本降低约15%，使得在行业整体去落后产能的背景下，公司氨纶业务市场地位能够不断提升，预计工程将于2017 年正式投产，投产后每年能够贡献净利润约1 亿元，2015 年新乡化纤净利润约为1.4 亿元，公司未来盈利预期改善。

    　　中原资产入股，产融结合迸发活力。

    　　（1）中原资产股东结构多元，拥有地方资源和专业技术的双重优势。中原资产是河南省唯一持牌AMC，股东中既有河南省财政厅，又有信达资管等，使得公司既享有地方资源，又能够获得信达资管在业务、技术、人才方面的专业支持。

    　　（2）中原资产延伸产业链，打造地方金控平台。中原资产在不良资产处置、基金管理与投资银行、金融资产交易、航空融资租赁、财富管理和商业保理等业务方面均有布局，形成了“产业金融+不良资产处置”的商业模式。

    　　（3）依托中原资产，产融结合实现双赢。在供给侧改革的推动下，传统行业的企业经营压力大幅提升，往往通过转型开展金融业务以寻求新的利润增长点，中原资产金融资源丰富，在资金上获得了国家开发银行河南省分行不低于1000 亿元的支持，也与平顶山市、孟州市等地方政府达成了合作协议，化纤行业整体处于去产能的过程中，2016 年上半年行业利润总额同比下降6%，依托中原资产，新乡化纤有望整合产业资源，通过产融结合丰富利润来源，提高盈利能力。

    　　不良总量持续上行，AMC 行业拥抱万亿蓝海。受MPA 监管政策限制和货币中性预期影响，2017 年至2019 年商业银行贷款增速分别为11%/10%/9%，不良贷款率因为新增减少和处置加大而出现拐点，不良率分别为1.7%/1.6%/1.5%，预计2017 年至2019 年不良贷款总额分别为1.66/1.72/1.76 万亿元，不良贷款总量仍将上升，AMC 行业拥抱万亿蓝海。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价8.5 元。我们预计2016 年至2018 年公司EPS 分别为0.11/0.19/0.26 元。

    　　风险提示：宏观经济下滑、公司运营不善、信用违约事件频发。