投资要点：

    　　化纤行业龙头，业绩稳定增长。公司是国内生产化纤纺织原料的龙头企业，主营粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶纤维的生产与销售。目前公司已拥有5 万吨粘胶长丝产能，10 万吨粘胶短纤产能，以及4 万吨氨纶产能。经过多年的稳步发展，公司在粘胶纤维和氨纶纤维的技术工艺水平、产品质量等方面都居国际领先水平，公司业绩稳定增长。2015 年公司实现营业收入30.66 亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长52.72%；实现EPS0.13 元/股。

    　　粘胶长丝盈利稳定，粘胶短纤行情向好。公司是我国最大的粘胶长丝生产企业，目前全国约20 万吨产能，公司占30%左右。近年来粘胶长丝下游需求平稳，供求维持平衡状态，公司盈利水平稳定。2015 年以来粘胶短纤新增产能增速明显放缓，行业产能过剩逐步缓解，产品价格不断走高。今年6 月以来价格一路上扬，目前主流价格已达到约1.6 万元/吨，创2012 年以来历史新高，粘胶短纤盈利能力不断增强。2015 年，公司粘胶长丝与粘胶短纤毛利率稳步提升，分别为20.82%和7.7%，同比增加2.04 和8.33 个百分点。针对这两项产品，公司将重点关注产品品质的提升，提高高附加值产品的比例，进一步扩大优势领域的竞争优势。

    　　产能密集释放，氨纶价格低位徘徊。2015 年公司4 万吨超柔软氨纶项目一期工程的2 万吨产能实现投产，同年产能释放还包括华峰氨纶重庆一期3 万吨项目、泰和新材1 万吨项目以及晓星氨纶1 万吨项目，仅2015 年一年的新增产能就占到行业总产能的10%以上。新增产能的集中投放导致氨纶行业供给过剩，而下游终端需求疲软，产销节奏滞缓，氨纶价格自2014 年底起就呈现持续走低态势。2015 年公司氨纶毛利率为15.60%，比上年同期下跌7.56个百分点。

    　　募投氨纶新项目，打造差别化氨纶生产基地。公司2016 年拟募集资金10 亿元，主要用于年产4 万吨超柔软氨纶纤维项目二期工程的2 万吨产能扩建，预计在16 年底正式投产。目前氨纶行业总产能60 万吨，其中有效产能50万吨，随着落后产能加速淘汰，行业有望加速整合，氨纶行业或迎来景气度回升。公司本次投资氨纶项目将提高产品工艺水平，旨在打造国内颇具规模的差别化氨纶生产基地，扩大差别化氨纶纤维产品应用领域，提高产品市场占有率，确保公司在差别化氨纶细分市场的竞争优势。与一期工程相比，本次投产项目节能约12%，综合成本降低15%左右，将大幅提升公司氨纶业务的盈利水平。

    　　盈利预测与投资评级。我们认为公司未来新项目产能投放将促进业绩持续增长，预计公司2016-2018 年的EPS 为0.11、0.13、0.14 元。当前股价对应2016 年估值约为38 倍，首次覆盖暂不给予评级。

    　　风险提示。行业周期性波动风险，原材料价格波动风险，新项目投产低于预期。