调研结论

    公司目前拥有粘胶长丝产能6万吨，粘胶短纤产能15万吨，氨纶产能1.6万吨。

    长丝定位高端盈利稳定，具备防御特性

    公司作为国内较早的粘胶企业，目前拥有6万吨粘胶长丝产能，产能规模位居世界首位，连续纺和半连续放各占一半。连续纺工艺相比半连续纺自动化水平大幅度提高，能耗和人工明显降低；公司的连续纺工艺设备属于自主集成开发，拥有独立知识产权，属于国内领先水平。

    国外的粘胶产能近年来逐渐萎缩，而国内工信部于2010年禁止新建粘胶长丝项目，改扩建长丝项目只允许上马连续纺项目；国内除公司外其他企业不具备相应的工艺技术，全球长丝产能稳定，产品供应趋紧。而粘胶长丝主要是作为丝纤维的替代品种，应用于高端纺织服装品；历史销售数据表明公司的45%左右长丝产品直接出口国外，其余产品在国内加工成纺织制成品后也大量出口国外。尽管当前外需不足，长丝对外销售疲软，但国内的高端消费填补了相应缺口，所以长丝价格能一直保持稳定；今年来公司的长丝产销稳定，仍能保持盈利。

    粘胶短纤持续较差盈利：棉价底部+下游需求不足

    公司拥有粘胶短纤产能15万吨，其中含4万吨高湿模量纤维；4万吨高湿模量纤维项目于10年9月投产，目前已完全达产。粘胶短纤是棉纤维的替代产品，广泛应用于纺织服装产品中，盈利直接受纺织服装行业需求的影响。

    过去几年，粘胶短纤行业的几大龙头企业都加大扩张步伐，产能投放较大，使得短纤行业短期内产能供需失调，行业竞争加剧，影响了行业整体盈利水平。加上去年下半年以来，受外需不振影响，我国纺织服装行业景气较弱，库存较高，开工率下降，对上游纤维原料需求不足。同时，去年全球各主要产棉国棉花丰收，造成棉花价格一路下行，现在处于低位，影响粘胶价格跟随下跌，2011年整个粘胶短纤行业盈利水平大幅下降，下半年整个行业属于亏损状态。进入2012年，受海内外宏观经济影响，纺织服装行业延续去年行情，粘胶短纤行业经营艰难状态仍未改观。

    目前公司库存仍然偏高，以产成品为主；同时受到近期产品及原料跌价影响，产品减值损失会更加恶化当前的盈利情况短纤产能扩张放慢，国内溶解浆投产，浆粕原料供应趋松

    公司目前拥有3万吨左右的棉浆粕产能，其余原料缺口通过外购木浆粕满足供应；同时，子公司新疆白鹭的5万吨棉浆粕项目预计今年年底或明年初投产。过去几年，国内的短纤产能的快速投放使得原料供需出现较大缺口，国内短纤产能接近270万吨，而棉浆粕不足130万吨，近一半的缺口依靠进口国外原料，其中以溶解浆为主。

    受到粘胶短纤的准入限制，落后产能逐渐淘汰，粘胶产能和规模将趋向合理；以及国内大型纸业集团开始投放溶解浆产品，浆粕原料供应不足的情况将得到缓解。

    规模效应提升氨纶盈利水平

    公司原有8000吨氨纶产能，1.2万吨差别化氨纶项目已有2/3产能释放，另外4000吨产能投放时间需要根据行业景气程度以及非公开发行进展情况再定。国内消费升级使得服装面料中氨纶使用日益广泛；差别化氨纶项目投产使得公司产能大幅提高，同时产品系列得到改善。在当前氨纶行业竞争激烈的情况下，公司能保持盈利。

    行业景气影响公司盈利，暂不评级

    公司非公开发行在当前粘胶行业景气较差的条件下还面临一定不确定性。此外，公司和中国纺织科学院合作的1000吨绿色纤维素试验项目还处于开发阶段，还面临溶剂回收等难点有待解决，对公司短期盈利没有提升。下游需求不足影响了整个粘胶行业的盈利，预计公司2012-14年每股收益0.09，0.18和0.25元，暂不评级