公司公布 2010 年报，实现收入 35.6 亿元、净利润 1.46 亿元，分别同比增长 46.8%和 47%。分红方案为每 10 股送红股 2 股、转增 1 股，派发现金红利0.6元（含税）。

    公司同时公布 2011 年一季报，实现收入 12 亿元、净利润 9680 万元，分别同比增长 38.7%和 122.6%。

    经营分析

    粘胶长短丝和氨纶产品价格波动直接决定公司业绩，价格上涨这也是 10 年和一季度效益增长的主要原因：1）粘胶短纤在 10 年上半年在 18000-20000 之间波动，下半年暴涨至 3 万元左右，今年一季度仍维持在 28000元的高位；2）粘胶长丝前三季度基本维持在 35000 元左右，4 季度暴涨至5 万元左右，一季度仍维持在 51000 元高位；3)氨纶 10 年上半年在 57000元左右高位，5 月后跌至 51000 元，4 季度再度涨至 60000 元以上高位，今年一季度仍维持在 6万元左右。

    原料价格虽产品同步波动，但理论盈利空间仍有所扩大：棉短绒从 10 年初的近 7000 元起步，一直涨至 11 月的近 15000 元，然后随棉价下跌，直至目前的近 8300 元；PTMEG 从 10 年初的 22000 元左右持续上涨，直至目前的 30800 元，MDI 从 10 年初的 17000 元左右缓慢涨至目前的 22000 元左右。从原料价格波动来看，直至最近公司产品的盈利空间才开始缩小。

    棉价是产品价格波动的关键因素：粘胶和氨纶价格基本随棉价波动，这导致 10年和一季度业绩增长。

    盈利调整

    我们认为未来棉价将下跌，因此公司产品价格也将下跌，今年价格将呈前高后低（目前无论氨纶还是粘胶，价格已经下跌较多）。我们预计 11 年业绩与 10 年波动不大，12 年后开始提高，由于粘胶和氨纶价格剧烈波动，公司业绩也随之剧烈波动，因此具体业绩预期不重要，更主要的是趋势。

    投资建议

    考虑到今年公司产品价格将下跌，我们仍维持持有建议。