投资要点

    　　事件：公司近日发布2017 年半年报，2017 年上半年，公司实现营收22.27 亿元，同比增长12.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同比大幅增长23.28%。对此，点评如下：

    　　收入稳定增长，因淡季叠加技改原因收入略低于预期。公司近日发布2017 年半年报，2017 年上半年，公司实现营收22.27 亿元，同比增长12.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元，同比大幅增长23.28%；实现扣非后净利润1.21亿元，同比略降2.3%。公司各项业务中，生物质发电业务实现营收14.6 亿元，同比增长8.55%，毛利率下滑5.27%，收入增速略低于预期预计主要由于停炉技改原因；2）风水电发电业务实现营收8.83 亿元，同比增长26.6%，毛利率上升3.6%；3）原煤销售业务实现营收3.41 亿元，同比大幅增长89.9%，毛利率大幅增长至34.2%，主要由于煤炭价格上升及下游需求改善；4）电建承包项目实现营收3.27亿，同比上升55%，毛利率下降10.2%至44.6%，预计主要由于项目变动原因产生波动。

    　　财务结构改善值得重视，业绩释放核心瓶颈有望逐步消解。公司半年报各项数据中，筹资活动现金流净额由于公司偿还有息负债，由去年同期12.17 亿元变为-31.3亿元，对应短期借款金额由去年同期82.86 亿元下降为40 亿元，需注意的是，导致公司2016 年财务费用高企的主要原因即是公司在短期借款中有大量高利率负债，当前公司短期负债规模迅速下降，预计将带来公司财务费用边际发生较大改善，彰显公司资产瘦身计划逐步兑现，今年财务费用有望显著下降。

    　　投资建议：维持增持评级。考虑公司有息负债规模持续下降，我们上调公司2017~2019 年净利润分别为5.84 亿、7.58 亿和8.87 亿，对应估值分别为35 倍、27倍和23 倍。公司财务费用瓶颈有望逐渐消除，基本面向好。基于此，维持增持评级！

    风险提示：公司财务费用下降进度不及预期