投资要点

    　　事件：4月11日，公司公告2016年度年报及利润分配预案。2016年公司实现营收50亿，同比增长43.05%；实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿，同比下滑12.73%。同时，公司拟向全体股东每10 股转增20 股对此，点评如下：

    　　净利润同比下滑，主要由于财务费用拖累。2016年度，公司实现营业收入50亿元，同比增长43.05%；实现归属于上市公司股东的净利润3.34亿，同比下滑12.73%；实现扣非后净利润1.61亿元，同比下滑28.26%；公司营收与净利润增速相悖，主要由于公司2016年发生财务费用12.25亿，同比大幅增长68.5%，造成业绩同比下滑。

    　　生物质发电业务同比大幅增长，增发完成后投产提速。1）主业产能利用率上升趋势明显。

    　　随着公司原材料收集系统体系搭建基本完善，公司的传统主业增长幅度明显，2016年发电量56.55亿千瓦时，同比增长43%；实现售电量50.32亿千瓦时，同比增长44%；装机容量1122MW，同比增长8.7%。售电量提升远大于装机容量提升，验证了公司机组利用效率提升；从公司当前已投运的一代、二代电厂产能利用率来看，2016年一代、二代电厂产能利用率分别为93.7%、69.75%，较之2015年61.30%、56.67%的利用率提升明显，产能利用率提升一方面由于2015年停炉技改后带来的一代电厂利用率提升，另一方面亦由于公司燃料收集体系完善提升了燃料供应充足度；2）增发完成后公司电厂投运进度加速。2016年12月公司增发完成后，公司已连续投运平乡、勉县、德安三座电厂，较之2015年全年投运1 座电厂进度明显加快，这与我们之前深度报告中的判断一致，增发带来的增量资金将极大缓解公司财务资源方面的紧张，推动公司业绩进入良性发展的轨道。

    　　林业资产业绩承诺未完成，有望年内完成初步完成业务模式转型。受制于宏观经济影响林业下游市场需求低迷，公司投入的资金和人力不足，未能对拥有的林业资源进行全面开发，未能实现业绩承诺中预测的用材林木材采伐销售收入及绿化苗木销售收入，林业资产2016年度扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润15402.74万元，仅及2016年度林业资产承诺利润 28985万元的 53.14%。根据公告，公司已准备通过出售部分资产、引入战略投资者等方式，推动林业资产的运营模式由重资产向轻资产模式转型，推动公司资产轻量化，降低财务成本，轻资产模式将与公司完成增发、公司债发行一起，构成公司财务费用逐步下降的积极因素。

    　　费用分析：财务费用构成主要费用来源，预计2017年步入下行通道。公司的三费中，2016年发生财务费用12.25亿元，同比增长68.46%，主要由于对外融资大幅增加所致；发生管理费用发生3.58亿元，同比增长37.20%，增长主要本期林业公司达到预定可使用状态的消耗性生物资产的后续支出计入费用；发生销售费用812万元，同比增长11.51%，对整体业绩影响轻微；公司三费中财务费用仍然是占比最高、增长最快的项目，考虑到公司当前融资进程顺利完成，财务费用高企的状况有望在2017年逐步改善投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017~2018年净利润分别为4.55亿和6.14亿，对应估值分别为49 倍和37 倍。公司传统主业增长迅速，已经入快速发展期。基于此，维持增持评级！

    　　风险提示：公司财务费用下降进度不及预期