业绩符合预期

    公司2015年1季度营业收入增8.4%至6.6亿元，归属净利润增74%至0.5亿元，EPS（最新股本）为0.05元。披露预计2015年上半年利润增长50%~100%。

    增值税退税大幅增加是业绩增长主因。1季度营业外收入大增16200%至0.5亿元，占利润总额达到89%，主要源自增值税退税额增加。

    收入增长较平缓，侧面反映1季度生物质电厂负荷率平淡，同比增速未超预期。2015年1季度，公司生物质发电的装机容量494MW（投产时间加权），同比增6%；产能增速与收入增速接近。

    发展趋势

    2015年生物质发电的全年利用小时数有望进一步提升。1）2014年，公司生物质发电的机组利用小时数为6000小时，低于设计的7000小时。2）2015年，“质优量足”的燃料将助于电厂负荷率提升。2014年，公司组建统一的电厂燃料采购、管理平台——格薪源公司，对燃料的质量、价格的把控能力增强；此外，多地区政府推动秸秆禁烧政策（如湖北、安徽等），促使秸秆供给量增加。

    2015年增值税退税将显著增长。1）在一个典型的生物质电厂中，每年获取的增值税“即征即退”将占电厂利润的1/3~1/5，影响较大。2）新电厂投运后，申请、获取退税资质通常历时2年。3）公司现有的17个在运电厂中，有10个是2013年投产，意味着2015年将集中进入增值税退税“收获期”。

    盈利预测调整

    维持2015~16年EPS预测0.44/0.6元，对应利润增速101%/37%。

    估值与建议

    维持推荐，目标价20元，对应2015/16年P/E为45/33倍。

    风险

    生物质电厂投产进度不确定性；系统性风险。