公司近况

    凯迪电力4月14日公告，与中盈长江国际新能源投资有限公司签署盈利补偿协议，承诺本次定增注入的林地资产2015~2017年扣非后归属净利润不低于8055万元、28985万元、30000万元。

    评论

    本次承诺为注入资产2015~17年的盈利增添保障。1）注入资产2014年实际盈利值与备考值接近。根据资产重组报告书，本次注入资产2014年备考盈利为1.5亿元（生物质发电0.8、风电水电0.4、林地0.4亿元），实际值为1.4亿元（生物质发电0.8、风电水电0.3、林地0.3亿元）。2）保守假定本次注入的生物质发电、风电水电资产2015~17年盈利无增长，根据林地资产的承诺利润水平，注入资产的整体利润将在1.9/4/4.1亿元，同比增速32%/110%/3%。

    预期差一：林地资产具重估价值。根据我们4月8日报告分析，本次注入林地资产的交易作价26亿元，合理价值应在80亿元，若剔除林地资产合理价值，目前市值对应生物质发电资产的远期P/E为8~9倍。

    预期差二：潜在的碳减排量交易价值。1）生物质发电厂属于清洁能源，具备核证碳减排量的交易价值。按目前国内碳减排量20~30元/吨的价格估算，一个典型生物质电厂年可获得200~300万元的碳减排收入，增厚利润10%~15%。2）目前凯迪电力下属电厂尚未出售碳减排量，但具有部门（碳资产管理部）、人员储备。3）2015年起，碳排放权交易市场繁荣度将提升。国内来看，我国预计在2016年建立全国性的碳排放权交易市场；国际来看，2015年即将召开巴黎气候峰会，涉及《京都议定书》是否续签，是全球碳减排的“关键年”。若进一步考虑碳减排量交易收入，目前市值对应生物质发电资产的远期P/E为7~8倍。

    估值建议

    维持推荐，目标价20元，对应定增前2015/16年P/E为45/33倍。

    风险

    生物质发电厂负荷率季节性波动；系统性风险。