集团低价（PB约为1）注入资产，为公司发展奠定坚实基础

    凯迪电力成立于93年，并于99年上市，并于11年开始向生物质发电行业转型。经历收储体系改革和技术革新之后，公司发电业务逐渐成熟。集团拟以1倍PB注入全部新能源资产，未来公司装机容量将达到300万千瓦以上，超过国能等央企，成为行业绝对龙头。展望未来，凯迪有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气和生物质油等业务的清洁能源平台公司，成长空间广阔。

    我们判断中国生物质发电行业将进入第二轮快速发展期

    中国生物质发电行业第一轮发展高峰出现在2007年-2011年间，受到电厂锅炉技术不完善、燃料收集体系不配套等因素影响，行业投资热情快速冷却。我们认为目前中国生物质发电行业已经具备了迎来第二轮快速发展期的条件，理由如下：1）碳减排压力加大+污染治理趋严，政策面持续支持可期 ；2）锅炉技术逐渐成熟，龙头公司有望在现有政策下获得不错收益；3）燃料收集体系经过多年摸索已成熟。

    难有竞争者与公司匹敌：先发布局、技术领先、收储经验优势明显

    我们认为公司在生物质电厂运营方面存在三方面优势：1）凭借大股东先发优势，抢占南部地区优质电厂选址，占领南方发电市场；2）借助刮骨疗毒+设立独立燃料公司等手段，率先完成收储体系调整，电厂燃料供应业已无忧；3）公司二代电厂技术领先，运营经济性优势明显。

    为什么我们判断本次公司燃料体系回收问题已经基本解决？

    公司通过三步改革提升收储能力：1）12年停掉所有电厂，刮骨疗伤，打掉中间商，建立村级回收站，夺回燃料市场控制权；2）成立独立燃料公司，高管持股，理顺内部激励和合规机制。实际上，今年以来公司平均利用小时数已经达到5700小时/年，10月年化达到7000小时/年，成果初现。

    盈利预测与投资评级

    预计公司14-15年EPS为0.25元和0.51元，考虑到：1）发电量逐渐提升，验证公司原料回收体系建设成效，市场对公司电厂经营的预期存在提升空间；2）公司有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气、生物质油等业务的清洁能源平台公司，成长空间较为广阔。给予公司“买入”的投资评级。