事件：

    公司发布三季报，实现营业收入17亿，下降16%；归属上市公司股东净利润4300万，同比下降93%；每股收益0.05元。低于我们之前的预期。单季度业绩贡献238万，单季度EPS为0.0025元。 单季度业绩贡献低于预期的原因：1）电建EPC没有确认收入，我们之前的测算是确认升龙项目5%左右的收入；2）生物质发电由于7、8月份燃料整顿，两个月处于亏损（主要是财务费用和折旧），9月份电量环比回升幅度较大，但从季度来看，总体仍处于亏损。

    我们对四季度的判断：1）升龙项目启动，目前已获得商务部和国务院的审批，四季度有望确认20%左右的收入；2）生物质发电业绩大幅回升，预计贡献在2000-4500万元，约合每股EPS为0.02-0.05元。四季度单季度有望实现0.1-0.12元的净利润。

    点评：

    我们维持之前发布的深度报告的观点：我们认为，公司此次燃料收购体系调整后，一代电厂将进入相对稳定的运行时期，市场还没反应出公司在整顿后的盈利情况。 我们同时认为：四季度是公司环比的业绩拐点，我们预测4 季度单季度业绩为0.1-0.12元，（其中生物质发电0.02-0.05元），目前市场还没有反应出这个业绩变化。

    对公司长短期看法的修正：

    我们认为目前燃料市场整顿后，燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升，机组运行负荷高，后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期，开始贡献业绩。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    我们对12年的盈利预测做出一定的调整，预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元，按照分部估值，得出目标价10.4元，维持"买入"评级。

    风险提示：

    现有的一代电厂业绩达不到承诺后，集团回购的风险。