公司简介：

    凯迪电力定位于"生物质发电"。目前拥有运营和在建项目26个，遍布湖北、湖南、江苏、安徽、重庆等省市，总装机容量74.4万千瓦。

    看好公司（股票）的几大理由：

    1、8月份燃料市场整顿结束，公司自建燃料收购体系，燃料价格平均下降50-100元，同时燃料品质提升，消除了人为"掺水掺泥"。目前公司的燃料收购体系，大客户模式是燃料收购的基础，村级收购模式是大客户收购模式的补充。燃料收购机械化对冲了人工成本的上涨。

    2、二代机组陆续进入正式运营期，开始贡献业绩。二代机组采用西门子设备，机组技术先进、效率高、能耗低，二代机组的盈利能力目前市场尚未发掘。目前3台试运营机组从年底开始进入正式运营。蓝光电厂上半年成功进行煤泥掺烧，降低标煤价50-70元/吨，上半年接近盈亏平衡，同时9月份新签120万吨供热合同，开源节流并举，预计明年业绩贡献3500万。

    3、电厂的考核从发电量转为盈利指标，电厂可以根据燃料收集情况来调整发电量，未来发电小时数会下降，但盈利更有保障且持续。按照模型测算，发电小时数从11年平均7500-8000小时下降为7200小时，在厂用电率12%，燃料成本为0.105大卡的情况下，净利润仍达到2000万（一代机组，不含CDM）；二代机组在同样的情况下，净利润超过3000万。

    电厂建设的标准化已完成，确保了后续建设进度：

    11年，电厂建设进度不达预期。11年下半年开始，公司对电厂建设流程进行标准化，加强招投标管理、强化项目建设的过程控制、打造标准化的作业平台。目前后续6个项目的厂内工程已经完成，等待燃料体系等完善即可并网发电。公司生物质电厂建设已经标准化、规范化。

    业绩预测与估值：

    我们预计12/13年每股EPS为0.2/0.51元，按分部估值，给予13年煤炭10倍、环保发电15倍、电建EPC15倍，生物质发电28倍，得出目标价10.4元，给予"买入"评级。DCF估值目标价：11.1元。

    风险提示： 投产进度和盈利低于预期的风险，扩张过快带来的管理风险。