事件：

    公司发布中报，收入12.3 亿，同比下降17%；利润总额9500 万，同比下降87.9%；归属上市公司股东净利润为4080 万，同比下降93%；每股EPS 为0.04 元，业绩大幅下滑。考虑到去年同期有大量投资收益，本期扣除非经常性损益的净利润为5560 万元，同比下降55%。

    经营性业绩下降的原因有：生物质电厂停机整顿，上半年总体发电负荷低、生物质电厂大多亏损，上半年亏损1710 万元；电建业务海外项目受商务部审批原因，进展缓慢；从各子公司、参股公司的经营来看，杨河煤业实现净利润7017 万，贡献最大，但下半年受煤价影响，面临业绩下滑压力；

    蓝光电厂亏损323 万，同比大幅扭亏，预计全年可实现正收益；生物质电厂除五河电厂盈利319 万元外，其它均出现不同程度的亏损，祁东电厂亏损较为严重，半年达到956 万。

    点评：

    1）生物质电厂停机整顿，电厂运行负荷低是上半年业绩不达预期的主要原因。按公司计划及日前调研情况，生物质电厂进入9 月份，已经全部复产，目前电厂燃料成本下降到260-280 元/吨左右，由于新的燃料收集模式延伸到源头，通过自建村级收购模式和大工业用户模式，实现过程的全监控，燃料质量高，我们预计未来4 个月，仍有望实现4.5 亿度电以上的发电量（6台一代机组，3 台二代机组，另外年度新建机组7 个），密切关注公司9 月份、10 月份发电量的公告情况；

    2）生物质电厂建设进度符合预期，到年底有望实现16 个电厂并网发电（含第一代机组）。据调研情况，目前霍山、霍邱、金寨、隆回、南陵、丰都、庐江电厂均已进入调试阶段，预计在10 月份有3 台机组并网发电，到12 月份，其余4 台机组并网发电，今年整个电厂建设进度在标准化管理完成后，电建工程整体达到年初设计的目标值，电厂建设扭转了去年进度慢、不受控的局面，预计明年的电厂建设进度能达到预期。

    3）蓝光电厂单月扭亏，全年有望实现较好正收益：蓝光电厂在实施干煤泥改煤，掺烧煤矸石后，单月实现扭亏，度电成本下降1.9-2.6 分，同时蓝光电厂开始有序拓展供热用户，增加收入，预计蓝光电厂全年有望实现3000 万-5000 万正收益。

    对公司长短期看法的修正：

    短期来看，我们认为公司在燃料整顿过程中，采取的措施较为激进，“停机保料”对公司的业绩造成很大波动；中长期来看，我们认为这种措施比起“慢慢整治”要好。燃料收购模式往源头延伸，通过过程控制，实现质量提升，价格有保证，把整个燃料的收集纳入到流程管理体系，实施监控。同时通过在收集、储存、运输等各个环节的机械化程度的提高，效率大大提升，燃料成本有望进入平稳期。

    我们认为公司作为生物质发电的主要龙头之一，占据了技术优势、路条优势、资源优势，华融资产的入股集团加快这一优势转换为胜势。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    我们下调公司盈利预测，预计12~14 年每股EPS 为0.27/0.55/0.80 元，目前股价从13 年对应的PE 来看，被大大低估，市场还没反应出公司在整顿后的盈利情况，我们给予“买入”评级，目标价8.8 元。

    风险提示：

    如果9、10 月份电量如不能大幅提升，整个估值模型需要大幅修正的风险