2011 年净利润大增，投资收益是主因

    公司 2011 年业绩同比大幅增长的主因是报告期内丧失了子公司东湖高新的控制权，对剩余股权按公允价值确认了投资收益为4.84 亿元，同时转回上年度与东湖高新有关的其他综合收益9332 万元，合计5.77 亿元。

    该部分投资收益约占公司2011 年利润总额的57%左右。剔除掉东湖高新投资收益相关因素后，公司各项业务基本平稳。

    电建、煤炭仍是核心业务，生物质发电逐渐发力

    煤炭开采和电建工程是公司现阶段主要业务，也是利润的主要来源。

    火电业务仍有较大幅度的亏损。蓝光电厂生物质掺烧试验的顺利实施，改造成功后，有望使火电业务扭亏。生物质发电对公司利润仅有小幅贡献。

    生物质发电行业正处于快速上升期，公司已经成长为该行业的龙头企业，且集团生物质发电资产有注入的可能，生物质电厂将成为未来公司盈利增长的主要看点。

    宏观调控等因素影响电厂项目进度，产能释放值得期待

    公司原计划于2011 年新投产7 家电厂，但最终仅来凤一家电厂于12月底投产，投产进度低于预期。项目滞后的主要原因是：一方面是由于电厂施工单位受宏观经济形势影响自身融资困难，经营资金周转紧张，导致开工不足，延缓了项目建设工期；另一方面是因为公司在项目实施过程中不断调整和完善标准化流程，导致进度有所放缓。2012 年公司计划建成投产8-10 个发电厂，准备再启动另外15-20 个生物质发电厂项目的建设工作，北海项目一期工程已获批复。虽然未来项目投产进度能否获得完善有待观察，但若布局完成，产能释放值得期待。

    盈利预测与评级

    长期来看，生物质发电前景广阔，公司作为龙头公司将受益于行业快速发展。短期来看，公司处理高碳资产，新建电厂的如期投产，集团资产注入等是短期股价的驱动因素。预计2012-2013 年EPS 分别为0.49 元和0.75 元，对应PE 分别为23.61 倍和15.43 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    公司项目开发进度低于我们预期；燃料成本上升，盈利能力低于我们预期。