投资要点

    公司公布了2011 年年报。2011 年公司实现营业收入26.87 亿，同比增长5.33%；

    实现归属于母公司净利润7.55 亿元，较去年同比增长148%左右。报告期内公司实现每股收益为0.8元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

    净利润大增源于东湖高新投资收益

    公司2011 年归属净利润同比大幅增长，主要是因为公司报告期内丧失了子公司东湖高新的控制权，对剩余股权按公允价值确认了投资收益为4.84 亿元，同时转回了上年度与东湖高新有关的其他综合收益9332 万元，合计5.77 亿元。该部分投资收益约占公司2011 年利润总额的57%左右。剔除掉东湖高新相关因素（2011 年投资收益及2010 年的并表利润影响）后，公司各项业务基本平稳。

    宿迁电厂盈利能力优异，电厂之间略有差异

    公司目前共有7 家在运行生物质电厂：来凤电厂于2011 年底投产；五河和桐城电厂为公司于2011 年底向集团收购而来；剩余4 家宿迁、望江、祁东和望载均为2011 年全年运行，宿迁投产较早，望江等3 家电厂2011 年初尚处于试运行阶段。2011 年全年上述电厂为公司贡献净利润约为3758 万元，其中宿迁盈利能力最强，实现净利润1286 万元；五河次之，为1073 万元；祁东最差，亏损543 万元。祁东电厂2011 年全年发电利用小时不到5000，我们猜测一部分是由于试运行期间电量受影响，一部分可能是由于机组不稳定或燃料不足。

    宏观调控等因素导致电厂投产进度低于预期

    公司原计划于2011 年新投产7 家电厂，但最终仅有来凤一家电厂于12 月底投产。投产进度低于预期，一方面是由于电厂施工单位受宏观经济形势影响自身融资困难，经营资金周转紧张，导致开工不足，延缓了项目建设工期；另一方面是因为公司在项目实施过程中不断调整和完善标准化流程，导致进度有所放缓。未来投产进度能否获得完善，仍然有待观察。

    估值基本合理，维持“推荐”评级

    公司除生物质电厂外其他业务基本平稳，业绩增长关键在于生物质电厂的投产进度和盈利能力。预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.36、0.51 和0.75元，目前股价分别对应PE 为33.4、24.0 和16.2 倍。公司目前估值基本合理，维持“推荐”评级。