2011 年业绩基本符合预期：

    2011 年公司实现收入26.87 亿元，同比降22%，净利润7.55 亿元，同比上升148%，合EPS0.80 元。扣除非经常性损益后，净利润为2.62 亿元，同比仍上升0.7%。四季度，实现净利润1.24 亿元，环比升409%，同比降24%，合EPS0.13 元。

    正面：

    投资收益同比大增284%。2011 年公司投资收益达5.79 亿元，源于：1）丧失东湖高新控股权确认投资收益4.08 亿元；2）转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益7600 万元。

    生物质电厂盈利贡献大增，建设稳步推进。2011 年末公司旗下已有6 家电厂投入运营，1 家电厂并网试运行。全年生物质发电盈利3758 万元，同比上升162%。在建工程接近1770 万元，同比大增233%，系生物质电厂开工及杨河煤业增加开采工作面所致。

    负面：

    营业收入同比降22.2%。1）源于公司出售东湖高新14%股权后，相关业务不再将其纳入合并报表范围。2）受施工单位融资困难影响，生物质电厂投产进度未达公司目标。

    发展趋势：

    生物质发电主业逐步明确。1）引入战略投资者华融资管等公司，为上市公司逐步向以生物质发电为主的转型提供有效资金支持。

    2)公司目前在建的20 个生物质电厂中来凤、崇阳等8-10 家电厂预计12 年内投产。同时将有15-20 个新项目计划开工。伴随电厂逐步投运，业绩有望稳步攀升，公司现金流将逐步改善。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。我们预计公司2012、13 年净利润分别为4.24 亿元和5.94 亿元，对应EPS0.45 元和0.63 元，市盈率27x 和19x。

    短期内，公司利润平稳提升仍需依赖传统业务；中长期内，随着控股股东整合资产以及主业逐步向生物质发电集中，公司有望步入一个业绩稳定增长期。

    风险：

    生物质电厂投产进度低于预期、生物质燃料成本上升。