生物质发电为业绩增长主力军：公司目前主营业务包括电建项目总承包、生物质电厂发电、原煤开采及销售、环保发电等。生物质发电自2010年开始贡献业绩，目前运行5座生物质发电厂，在建19座，尽管目前生物质发电贡献业绩占比仍偏低，但随着未来新项目的投产，未来将成为公司业绩增长主力军。

    长期来看生物质原料价格存在上升风险：生物质原料价格的高低对于项目盈利影响很大，虽然目前生物质原材料基本保持平稳，但是从长期来看，秸秆的供应量难以出现大幅上升，生物质发电的发展、还田做肥料等的发展会使得需求上升明显，不排除秸秆价格会呈现上涨趋势。

    公司具备多重竞争优势：为了避免出现原材料遭到过度竞争而价格高涨，国家提出每个县或100公里半径范围内不得重复布臵生物质发电厂的规定，生物质发电目前处于跑地圈马状态，公司在生物质发电方面开展较早，成功选择具有丰富原材料的地区，目前已经运行5座电厂，在建19座及规划座电厂，控股集团更具有很多资源，先行优势明显；除此之外，公司在原材料收集方面实行三级保障模式，可相对有效控制原材料价格，技术方面自主研发，机组稳定并且可自行升级，价格较进口便宜；通过观察国能集团目前已投产和在建项目，我们发现国能集团在湖北、湖南及重庆地区目前没有项目，而凯迪电力未来在此三地将有大量项目投产，可有效抢占先机，一旦在当地形成规模效应，对于后续项目开发更为有利，成功避开竞争对手。

    给予“增持-A”投资评级：暂不考虑碳排放交易的情况下，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为：0.79元、0.36元和0.61元，对应PE为13.2倍、28.5倍和17倍，考虑到公司在生物质发电行业的领头地位，给予其一定溢价，给予“增持-A”投资评级，6个月目标价为12元。

    风险提示：生物质原料价格上涨；煤炭价格上涨；生物质电厂后续项目进展不顺利