2011 年三季度业绩符合预期：

    三季度，公司实现收入18.85 亿元，同比降15.4%，净利润6.3亿元，同比上升313.6%，合EPS0.67 元。单三季度，实现净利润2429 万元，环比降72%，同比降19%，合EPS0.03 元。

    正面：

    投资收益同比大增431%。1-9 月份公司投资收益达5.81 亿元，源于1）出售东湖高新14%股权确认投资收益4.08 亿元；2）转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益7600 万元。

    生物质电厂建设稳步推进。1-9 月份公司在建工程同比增95%，得益于4 月份公司成功发行的12 亿元中期票据，解决了生物质电厂建设的资金问题。

    负面：

    营业收入同比降15.4%。源于公司出售东湖高新14%股权后，不再将其纳入合并报表范围。

    发展趋势：

    生物质发电主业逐步明确。1）随着公司理顺产业发展方向以及与大股东的关联关系，公司正逐步向主业为生物质电厂的上市公司转型。2)我们预计明年将至少有4 家以上的生物质电厂投产。伴随电厂逐步投运，业绩有望稳步攀升，公司现金流将逐步改善。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”评级。看好生物质电厂的规模增长前景。我们预计公司2011、12 年净利润（扣除非经营性影响）分别为1.83 亿和4.21 亿元，对应EPS0.19 和0.45 元，市盈率71x 和30x。考虑2011 年1 次性损益处置，预计2011 年EPS0.71 元，对应市盈率19x。

    短期内，结合公司历史表现，四季度脱硫及电建承包项目结算可能超预期；中长期内，随大股东整合资产以及主业逐步向生物质发电集中，公司有望步入一个业绩稳定增长期。

    风险：

    生物质电厂投产进度低于预期。