公司现阶段主要业务为煤炭开采，在主营业务之外积极布局生物质发电产业。未来将成包括电建项目总承包、生物质电厂发电、原煤开采及销售、环保发电等在内的综合性民营能源公司。

    2011 年1-6 月，公司实现营业收入13.80 亿元，同比下降11.63%；营业利润7.88 亿元，同比增长180.58%；归属母公司所有者净利润6.06 亿元，同比增长420.54%；1-6 月每股收益0.64 元/股。

    业绩大幅增长源于非经常性损益：报告期内，公司实现净利润6.06 亿元，同比增长420.54%。主要原因是公司出售东湖高新股份获得非经常性损益4.08 亿，加上转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益 7600 万元所致，上述非经常性损益增厚公司EPS 为0.51 元/股，占报告期内每股收益的80.17%。在扣除本期出售东湖高新资产获得非经常性损益对报表影响数后，报告期业绩实际较上年同期增长8.33%。由于煤炭等主营业务较为稳定，同时生物质电厂已投运总装机容量较小，尚不能支撑业绩，所以公司报告期内业绩增幅较小。

    煤炭业务支柱地位不变，技改结束后仍存上升空间：报告期内，公司煤炭业务收入5.3 亿元，占全部营业收入比重为38.4%，较2010 年的31%上升7.4 个百分点，煤炭业务在公司经营中的支柱作用仍然无法撼动。现阶段公司持有杨河煤业60%的股权，产能230 万吨/年，生产煤种包括冶金用煤、化工用煤和动力用煤。2010 年公司开始对杨河井田东翼和樊县市，签订了生物质原料供应合作框架协议。目前公司的控股股东已设立111 个项目公司，包括生活和工业垃圾、煤矸石、橡胶轮胎和农村废弃生物质垃圾焚烧发电。经过三次资产注入，公司现已收购大股东23 座生物质发电项目。根据公司公开信息，现剩余的88 座生物质电厂也将选择合适机会逐步注入上市公司，将公司打造成为以生物质发电为主营业务的新能源公司。

    已投产电厂利用小时数稳步提升：报告期内，公司以月为单位定期公布已投产的5 座生物质电厂的上网电量。1-6 月，公司已投产生物质电厂的上网电量和利用小时数均呈现稳步上升态势，表明已投产电厂的机组和燃料收集机制经过初期调试和磨合正在步入正轨。总上网电量由年初的3014 万千万/月上升至4664 万千瓦/月；5 座电厂的总利用小时数由年初的1256 小时/月上升至1943/月。其中宿迁电厂根据1-6 月计算的年化利用小时数已经达到7145，实现满负荷运转。预计伴随燃料收集模式逐步成熟和电厂磨合调试结束，除宿迁电厂外的已投产电厂利用小时数仍将上升。

    生物质电厂经营拥有核心竞争优势：电厂运营方面，我们延续凯迪电力深度报告中的观点：即生物质发电对于燃料成本高度敏感，而生物质燃料的特殊性，使得燃料收集和保存的难度大于常规煤炭，燃料成本控制至关重要。公司进入生物质发电行业较早，积累了一定运营经验并建立了三级燃料收集机制，一方面减少了中间商的流通环节，另一方面分散收购主体，减少对单一主体的依赖程度，可以减弱了生物质燃料卖方的议价能力，确保收购价格稳定。因为生物质燃料收购需要各电厂因地制宜灵活管理，公司的民企特色相对于体制僵化、体积庞大的国有企业来说，存在竞争优势。

    盈利预测和评级：我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.87 元、0.50 元和0.62 元，扣除非经常性损益影响后为0.35 元、0.50 元和0.62 元，按7 月22 日收盘价测算，对应动态市盈率分别41 倍、29 倍和23 倍。公司是国内仅有的生物质新能源开发上市公司，在生物质发电行业具备较强竞争力和良好成长性，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：（1）贷款利率上升将增加公司现金流压力，减缓高速扩张速度；（2）粮食减产造成生物质燃料总量减少，燃料价格上涨；（3）2012 年《京都议定书》到期后的国际碳排放政策变动风险。

    寨井田上部矿井进行接替采区建设，预计将在年内完成。由于短期内不会再有大的工程建设成本投入，预计在技改完成后公司的吨煤生产成本将出现下降空间。

    环保电厂业务扭亏形势依然严峻：本报告期内，公司的蓝光电厂亏损状态依然延续。亏损的主要原因是煤价快速上涨和电站改造支出增加所致。为抵御煤价波动，公司针对蓝光电厂开展生物质燃料改造，预计将有一台13.5 万千瓦机组将改为生物质燃料机组。该机组在上年11 月已经开始掺烧试验，预计改造将于2011 年下半年完成。如果电厂的生物质燃料收集顺利，机组技改将有望在一定程度上缓解蓝光电厂的亏损局面。

    布局生物质发电是公司既定战略：公司在生物质发电产业布局较早，2004 年开始调研工作，并与符合投资条件的266 个