第一， 上半年传统业务基本保持稳定，生物质电厂贡献已接近10%
从上半年各项业务营业收入及毛利率增长情况来看，公司除生物质发电外的可比传统业务基本保持稳定。营业收入方面，原煤销售营业收入同比减少0.26%，毛利率提升1.78 个百分点；脱硫及电建承包项目由于越南电厂项目建造进展顺利，营业收入同比增长27.63%，毛利率下降7.86 个百分点；环保发电营业收入减少44.37%，毛利率提升8.69 个百分点。
上半年公司营业成本9.67 亿元，同比下降10.17%。
从上半年所涉及业务收入和毛利构成来看，公司生物质电厂业务已有所贡献。生物质电厂业务营业收入达到9%，毛利贡献达6%。
另外公司期间费用1.81 亿元，同比下降15.15%；期间费用率由去年同期的13.66%略微下降至13.11%。
第二，下半年传统业务中煤炭开采成本提高，蓝光电厂改造加快推进
由于煤炭安全生产投入加大，下半年煤矿的开采成本将有所增加。根据国务院发布的《关于进一步加强企业安全生产工作的通知》，邀请公司煤矿安装矿井监测监控系统、井下人员定位系统、井下紧急避险系统等井下安全避险技术装备，这将加大杨河煤业的煤炭生产成本。下半年随着杨河煤业接替采区建设工程基本建成，短期内不会再有其他工程建设成本，未来吨煤生产成本将有所下降。
蓝光环保电厂，2010 年亏损约5300 万元；今年上半年由于动力煤价格仍高位运行，蓝光电厂短期仍面临亏损。
公司下半年拟通过生物质节能技术改造的方式对蓝光电厂#1、2 号机组依次进行改造，减少发电燃料对动力煤的依赖，降低发电成本。由于蓝光电厂所处区域内农业废弃物丰富，机组规模大(相当于9 个常规生物质机组)，单位改造成本低于新建电厂项目，管理人员经验丰富，我们预计一经改造完毕电厂将实现扭亏。下半年公司将推进#1 机组的技改工作和项目申报工作。
第三， 生物质电厂业绩低于预期缘于祁东电厂拖累，未来项目仍保持正常进度上半年生物质电厂项目实现累计发电量23162.82 万千瓦时，贡献净利润1225.95 万元。盈利情况低于预期主要缘于祁东电厂的拖累，上半年宿迁、望江、祁东、万载分别贡献净利润577.76 万元、401.72 万元、49.62 万元、196.85 万元。宿迁电厂作为其中运行最成熟的电厂，盈利情况基本符合预期；考虑到望江电厂两台机组已正常运行，万载电厂#2 机组下半年或并网，我们合理预计上述四个生物质项目全年贡献净利润约2700 万元。
按正常进度公司下半年预计投产的项目包括崇阳、来凤、松滋、霍山、淮南、霍山和丰都电厂。目前崇阳、来凤、松滋、霍山电厂已进入设备安装阶段，淮南、霍山和丰都电厂正在土建施工阶段。我们合理预计上述7 个电厂于今年3 季度末和4 季度分别投产，贡献净利润约3500 万元。其他已进入土建施工阶段的生物质电厂项目包括庐江、金寨、霍邱、谷城、隆回，我们预计将于2012 年率先投产。
由于后续项目均为单台装机且容量更高、锅炉技术更加成熟的项目，我们预计随着后续项目的投产，在燃料成本不大幅上升的前提下，公司生物质业务综合毛利率将有所提升。并且单个电厂项目调试期将有所缩短，正常贡献发电利润的时间进度将有所提前。
第四，东湖高新资产重组或对公司构成利好自 2011 年5 月25 日起，公司对东湖高新投资的会计核算自上述“长期股权投资”转入“可供出售金融资产”。截至本期半年报报告期末公司持有东湖高新股票71,302,384 股，持股比例14.37%。而二级市场上东湖高新至2011 年5月11 日起连续停牌，等待资产重组的相关进展。自6 月11 日期，东湖高新原第二大股东湖北省联合发展投资集团成为公司控股股东，其实际控制人为湖北省国资委。并于2011 年7 月6 日东湖高新公告决定拟以3.69 亿元和243 万元向凯迪控股转让所持有中盈长江20%的股权和凯迪工程技术研究总院7.5%的股权。随着相关资产的剥离，预计东湖高新或将进行下一步的资产重组。
第五，看好公司转型生物质前景，仍维持公司“推荐”评级
全国范围来看，生物质发电及生物质燃料目前仍处在政策引导扶持期，本月9 日召开的全国农村能源工作会议上国家能源局初步拟定，到2015 年生物质发电装机达到1300 万千瓦，相比2010 年底全国约550 百万千瓦的生物质发电装机，年复合增长率约18.77%。公司和控股集团由于前期储备项目充足，具备先发优势，将受益于未来即将颁布的《分布式发电管理办法》和已经下发的《国家发展改革委关于生物质发电项目建设管理的通知》以及《产业结构调整指导目录（2011 年本）》等有关产业政策的实施。
凯迪电力是生物质发电行业的标杆企业和标准制定者，公司在技术、成本方面具有明显的优势，目前投产的项目盈利能力得到初步验证。未来随着上市公司的项目逐步投产，以及控股公司成熟电厂的进一步注入，公司将加快向生物质电厂及生物质燃料业务的转型，业绩可能快速增长。
由于公司业务处于转型的关键时期，我们给出未来两年的盈利预测并对前期数据进行部分修正，预计2011-2012年公司摊薄EPS 分别为0.76 元和0.81 元(不考虑未来公司对东湖高新的投资收益)，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）公司项目开发进度低于我们预期；（2）燃料成本上升，盈利能力低于我们预期。