评述

    发行利率低、无担保、信用级别高、全额发行。参考2011 年4 月6日央行调整后的利率（五年以上贷款）为6.80%，本次利率低于五年以上贷款利率。按对商业银行的微观调研，在央行收缩流动性的大背景下，信贷资金紧张，大部分中小企业很难拿到贷款，即便能拿到贷款，利率也都是非常高（达到10%或以上），能拿到贷款的主体依旧是以大的国企为主。本次发行无担保、信用级别为AA 级且全额发行，该级别反映了本期中期票据偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。中票的成功发行，从另一个角度说明了，虽然公司目前资本支出较大，但由于现有资产（东湖高新股权、杨河煤业、现有电厂的营收）流动性相当好，公司财务风险很低。

    募集资金的8 亿用于补充流动资金。其中4 亿用于补充已运营的4个生物质电厂和即将建成的7 个生物质电厂的流动资金，包括燃料收购、生产费用、试运营支出等。余下4 亿用于补充电建工程中越南瑁溪项目和国内关铝项目的流动资金，其中越南瑁溪项目总金额为13 亿元（项目已接近尾端），关铝项目为16 亿元（2010 年已收关）。

    4 亿元用于偿还高部分成本较高的银行借款，优化债务结构。为了调整债务结构，有效降低流动性风险，增加直接融资的份额，降低负债平均成本，使公司的负债结构更加稳定，4 亿元用于偿还部分成本较高的银行借款。

    维持2011 年4 月29 日年报点评，公司11/12/13 年的EPS 分别为1.11 元（考虑增发摊薄）/0.95 元/1.84 元（再次增发摊薄，13 年起退出其它业务），扣除非经常性损益后EPS 为0.52 元（考虑增发摊薄）/0.95 元/1.15 元（摊薄），提升目标价至28.5 元。

    风险提示：管理风险：公司电厂扩展速度很快，带来的人员需求，异地管理风险。燃料成本风险：虽然公司燃料收集机制已走上正轨，成本得到较好控制，但不排除未来成本上升的可能。