投资要点：

    公司的生物质发电业务前景广阔：作为农业大国，我国年产秸秆8.2亿吨左右（风干、含水量15%），居世界之首。约有70%秸秆存在回收的经济性，可以作为能源加以利用。以此计算，折合可利用的秸秆总量约为5.7亿吨/年。生物质电厂普遍较小，装机容量多为25兆瓦左右，按照单个电厂年消耗20万吨燃料计算，全国可建电厂2850座，生物质发电业务存在较大发展空间。

    生物质发电获得较多政策支持：因为生物质发电具备经济、社会和环境等诸多优势，我国已经出台较为完善的扶植政策。在总量目标方面，《可再生能源中长期规划》指明行业的发展目标，使行业保持较快增长速度；优惠电价方面，实行0.75元的上网电价，远高于普通发电厂电价；财税减免和财政补贴方面，生物质发电企业享受增值税退税和免征所得税优惠。完善的政策扶植成为电厂盈利的有力保证。

    谨慎选址，精细管理保证燃料供应安全：公司在1500多个县市中开展调研，从中精心筛选出符合条件的266个县市签订生物质原料供应合作框架协议，获得了最为优质的生物质能发电厂选址。同时公司实行不同于国有电厂的生物质燃料三级供应体系，发展产业工人，进行精细化管理，保证燃料供应安全和价格稳定。

    国际CDM注册带来CERs交易收益：截止2011年3月，公司通过联合国CDM理事会注册的项目有4个，未来还将进一步增加。我们认为，随着电厂陆续投产，获得碳排放权签发将是大概率事件，公司将获得CER出售收益。

    电厂盈利水平较高：以装机容量为2×12MW的电厂为例，以中性条件下，不计算CERs收入为前提进行分析，单个电厂的ROE=30.59%；ROA=10.93%，具备较高的投资回报率。在此前提下，公司单个电厂盈利水平可以达到1800万元左右，增厚公司EPS0.03元。

    维持“增持”评级：公司是A股市场唯一一家拥有生物质发电业务的公司，现处于快速增长期。在不考虑扶植政策变化、生物质燃料价格稳定缓慢增长的前提下，我们预计公司2011、2012年、2013年归属母公司所有者的净利润分别为41,941万元、51,244万元和64,498万元，相应的EPS分别为0.71元、0.87元、1.09元，通过相对估值法估算，公司的价值区间在20元-25元之间，建议择机买入。